高端石英材料生产商。公司主要产品为高纯石英砂、高纯石英管（棒、板、锭、筒）、石英坩埚及其他石英材料，下游主要应用于光源、光伏、光纤、半导体、光学等领域。截止2019 年拥有石英管棒产能9000 吨、高纯石英砂产能12000 吨、石英坩埚产能40000 只。

    新增产能即将投产，有望大幅增加公司盈利。公司6000 吨电子级石英产品预计2021 年底可实现全面投产；公司20000 吨高纯石英砂项目已开工建设，预计2021 年将全面建成投产；1800 吨气融砣项目已基本建成，预计20Q4可实现全面投产。

    高纯石英砂维持高毛利，且可为公司提供低成本原料。公司是当前国内唯一一家掌握规模化量产高纯石英砂技术的企业，2019 年公司共销售12390 吨高纯石英砂，其中外销5024 吨，自用7366 吨，自用率约60%。我们假设新建产能50%外销率、市场均价2 万元/吨的情况下测算该新增20000 吨石英砂可为公司带来的毛利弹性，发现可增长毛利在1 亿左右（不考虑自用石英砂比外购价格低所带来的收益）。

    通过关键国际认证，彰显公司技术实力。2020 年1 月，公司公告其半导体领域用系列石英产品通过了TEL 的官方认证。公司也在积极推进美国应用材料、Lam Research 等其他排名靠前的半导体设备厂商认证。公司亦判断有望在2020-2021 年全面通过全球主要半导体公司认证（包括扩散和刻蚀领域），全面进军国际半导体市场。我们认为在顺利进入国际知名半导体企业主流采购名录后，国内量产电子级石英产品的企业具备成本优势、灵活便捷优势以及服务优势，将有望大幅提升半导体石英产品的市场份额。

    高毛利、低负债，公司财务水平较为优质。公司总体毛利率水平很高，其中高纯石英砂约在50%左右，石英管毛利率约在40-45%左右。我们预计随着公司电子级认证推进，产品结构调整会带来毛利率的进一步上行。截至2020年三季度公司资产负债率重回10.12%，流动比率和速动比率处于较高水平。

    盈利预测及估值。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为1.93、2.47 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.70 元。我们参考可比公司，采用PE 估值，我们给予公司2021 年45-50 倍PE，合理价值区间为31.50-35.00元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险提示：公司电子级认证不及预期；公司新建产能达产弱于规划；公司下游扩展缓慢；行业景气度下行等。