受期间费用率拖累，业绩不及预期。报告期内公司实现营业收入 4.7 亿，YoY+1.5%；归母净利润 1.5 亿，YoY+31.1%；扣非归母净利润 0.9 亿，YoY-14.0%。Q3 单季度实现收入/业绩/扣非净利润 1.61/0.28/0.25 亿，YoY+3.5%/-25.9%-26.8%，业绩不及预期，主要受期间费用率上升拖累。

    　　高纯石英砂延续高增长，半导体业务开拓低于预期。我们判断报告期内公司高纯石英砂延续高增长，主要由于光伏单晶市场需求旺盛。受疫情影响，公司半导体业务认证进度所有放缓，且市场开拓进度不及预期，我们判断报告期内公司半导体产品订单/销量仅有 10%左右增长。我们判断报告期内公司光纤业务销量略有增长，但价格下滑较多，考虑到光纤业务下游竞争仍相对较为激烈，我们认为年内光纤业务价格仍有承压但继续下滑空间有限。

    　　管控能力减弱三费均有提升，承兑增加导致现金流有所恶化。报告期内公司毛利率 42.3%，同比下降 1.5pct；净利率 31.7%，同比提升 7.2%，主要受非经常性损益影响。期间费用率 18.9%，同比提升 2.5pct，其中销售/管理费用率提升 0.1/0.5pct；研发费用率提升 1.2pct，主要由于新技术研发投入增加；财务费用率提升 0.8pct，主要受汇兑损益影响。报告期内公司经营性现金流净额-86 万，YoY-102%，主要由于公司收到承兑增加而收到现金减少。

    　　认证持续推进，市场开拓力度有所加大。公司公告近期通过海外知名半导体设备厂商认证，预计 21H2 有望通过美国应材及国内主流设备厂商认证。公司通过 TEL 认证后市场开拓进度不及预期，公司近期调整销售团队加大市场开拓力度，预计半导体业务增长有望加快。公司 Q3 开启变电站建设，预计 21 年 6 月完工，6000 吨电子级产能有望在 21H2 全部投产，放量可期。

    　　财务预测与投资建议

    　　预测 20-21 年 EPS 为 0.53/0.58/0.82 元（原 EPS 0.62/0.90/1.13 元），考虑到电子级业务拓展低于预期，调减 20 年电子级产品销量/均价假设。公司是石英材料龙头,参考半导体材料/光伏/光源行业 20 年平均 109/41/19xPE，采用分部估值法对应市值 78.4 亿，目标价 22.21 元，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。