事件：10 月28 日公司发布20 年三季报，我们认为基本符合预期。

    20Q1-Q3 营收4.7 亿元，同比+1.5%；归母净利1.49 亿元，同比+31.1%；其中，Q2 投资收益增加较多（主因公司减持凯德石英，计入当期损益5373万元）。

    20Q3 营收1.61 亿元，同比+3.5%；归母净利0.28 亿元，同比-25.9%。

    收入端，20Q3 营收增速约4%，预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。

    石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。

    石英管主要应用在半导体、光纤和电光源领域，预计收入略有下滑。我们预计：

    半导体领域同比略有增长，虽然19 年底获得东京半导体认证，但整体实现大幅增长仍需要销售进一步拓展。

    光纤领域由于下游竞争激烈，相关石英管产品预计量有所增长、价格下滑较多。

    电光源领域传统需求压力较大，公司通过增加特种光源比例，预计整体略有下滑。

    利润端，20Q3 归母净利同比下滑26%，主因管理和财务费用攀升。

    20Q1-3 毛利率42.27%，同比-1.5pct；期间费用率18.85%，同比+2.5pct；净利率31.67%，同比+7.15pct（净利率有所提升，主因Q2 投资收益增加较多）；

    单三季度，毛利率42.27%，同比+1.3pct；期间费用率24%，同比+8.6pct；净利率17.22%，同比-6.8pct。

    20Q3 管理费用率11.2%，同比+2.5pct，或是由于差旅、招待增多导致。

    20Q3 研发费用率7.7%，同比+3.7pct，主因新产品研发投入力度加大。

    未来看点：

    半导体领域：全球半导体景气向上+TEL 扩散领域产品放量+全球其他主流半导体设备商认证进展；光伏领域：光伏景气上行，高纯石英砂国产替代。

    2）产能持续投放，全产业链优势夯实。6000 吨/年电子级石英产品预计21Q4 全面建成；2 万吨/年高纯石英砂项目预计21 年全面投产；1800 吨/年石英气融砣项目预计20Q4 全面投产。未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局。

    投资建议：我们预计2020 和2021 年公司归母净利分别为2.0 和2.7 亿，对应PE 为36 和27 倍。未来光伏石英砂收入有望高增，静待半导体领域收入放量，维持“增持”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；东京电子认证进度；传统电光源领域超预期下滑；光伏领域高纯石英砂销售不及预期。