事件：公司发布20 年中报。上半年营收3.1 亿元，同比+0.5%；归母净利1.2 亿元，同比+59%；扣非后归母净利润0.66 亿元，同比下降8%；经营活动现金净流量0.12 亿元，同比-54.9%；单二季度营业收入1.7 亿元，同比+1.7%；归母净利0.9 亿元，同比+89.4%；扣非后归母净利润0.39 亿元，同比下降12.6%。非经常性损益主要是公司辞去凯德石英董事席位，股权下降至12.76%，不能再对凯德石英实施重大影响，改按金融工具确认和计量准则对剩余股权投资进行会计处理，其在丧失重大影响之时的公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益 5373.01 万元，导致利润增长所致。

    收入端，石英砂/石英管/石英坩埚收入6614/23641/601 万元，同比+62%/-7%/-33%，占比分别为21%/77%/2%。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升。石英管主要应用在半导体、光纤和电光源领域，收入略有下滑，我们预计半导体领域同比略有增长，虽然19 年底获得东京半导体认证，但整体实现大幅增长仍需要销售进一步拓展；光纤领域由于下游竞争激烈，相关石英管产品预计量有所增长、价格下滑较多；电光源领域传统需求压力较大，公司通过增加特种光源比例，预计整体略有下滑。

    利润端，毛利率和经营性净利率均有所下滑。20H1 毛利率42.28%，同比-2.9pct；扣非后归母净利率21.4%，同比-3.4pct。单二季度，毛利率42.37%，同比-3.3pct；扣非后归母净利率22.9%，同比-5.5pct。

    未来看点：

    1）半导体领域：全球半导体景气向上+TEL 扩散领域产品放量+全球其他主流半导体设备商认证进展；光伏领域：光伏景气上行，高纯石英砂国产替代。

    2）产能持续投放，全产业链优势夯实。6000 吨/年电子级石英产品预计21Q4 全面建成；2 万吨/年高纯石英砂项目预计21 年全面投产；1800 吨/年石英气融砣项目预计20Q4 全面投产。未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局。

    投资建议：我们预计2020 和2021 年公司归母净利分别为2.0 和2.7 亿，对应PE 为42 和31 倍。未来光伏石英砂收入有望高增，静待半导体领域收入放量，继续重点推荐。

    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；东京电子认证进度；传统电光源领域超预期下滑；光伏领域高纯石英砂销售不及预期。