核心观点

    19 年业绩略低于预期，20Q1 业绩符合预期。公司19 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.2/1.6/1.3 亿元，YoY-1.7%/+14.6%/-1.7%，业绩略低于市场预期，主要由于光纤业务不达预期。20Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润为1.4/0.31/0.27，YoY-1.0%/+8.8%/-0.5%，业绩符合市场预期，主要由于公司大部分产能在疫情期间正常生产，受疫情影响较小。

    光伏业务亮眼，光纤业务有望改善。按下游应用领域划分，光源/光伏/光纤半导体收入增速分别为-1.62%/21.15%/-10.12%，光纤业务发展乏力。光伏业务，由生产多晶坩埚转为外销高纯石英砂，由下游客户生产单晶坩埚。19年高纯石英砂外销量5024 吨，YoY+89.2%，单价1.78 万元/吨，YoY+10.4%。

    　　光纤半导体业务，由于在19 年底刚通过TEL 高温扩散领域的认证，其半导体业务有望在20 年加速推进。此外，公司在19 年实现光纤预制棒用核心材料光纤外套管的国产化，是行业第二家通过主流厂家认证的并能批量供货。

    盈利能力保持稳定，由于提前采购原材料，经营性现金流有所影响。公司19年毛利率43.58%，同比下滑0.16pct，主要因为光纤半导体业务毛利率同比下滑4.77pct。得益于出售凯德石英10%股权所获投资收益，在费用率同比增加2pct 的情况下，净利率同比提升3.73pct 至26.21%。公司19 年经营性现金净额为0.42 亿，YoY-65.2%，虽然收现比同比提高了2.66pct，但付现比大幅提升33.14pct，我们认为因为公司在Q4 采购部分原材料所致。

    半导体认证积极推进，电子级项目产能21 年有望落地。公司积极推进AMAT，LAM，日立等设备商认证，有望20-21 年全面通过在扩散/刻蚀领域认证。6000 吨电子级项目主体厂房19 年底封顶，有望21H1 逐步投产。

    　　财务预测与投资建议

    我们预测20-21 年EPS 为0.53/1.01/1.32 元，（原20/21 年EPS0.59/1.05元/股），盈利预测调整主要由于疫情影响，半导体业务需求较之前预期略有下滑。参考半导体材料/光伏/光源行业20 年平均83.2/20.0/15.2xPE 水平，采用分部估值法对应市值91.0 亿，目标价为27.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产时间延迟；电子级产品销量不及预期；原材料短缺及涨价风险。