加快推进环卫车电动化，福龙马有望受益

    　　蓝天保卫战是污染防治攻坚战的重中之重，国家政策提出改善空气质量，形成绿色低碳生产生活方式，加快推进环卫车电动化，福龙马有望充分受益。

    　　我们下调燃油车、上调新能源车销量预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为2.63、3.07、3.53 亿元（前值2.60、3.02、3.45 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12.7 倍，考虑公司新能源环卫车优势扩大，锂电再生和城服机器人有望打造第二曲线，给予公司24 年16.5 倍PE，目标价12.21 元（前值11.66 元），维持“买入”评级。

    　　新增中标项目首年服务费金额增长51%

    　　1-11 月，公司环卫服务项目中标数45 个，合计首年年度金额为8.88 亿元，同比增长51%，合同总金额为45.23 亿元，同比增长105%。截至11 月底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额43.13 亿元，合同总金额336.61亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额）。我们认为公司在手合同充沛，将有力保障环卫服务收入增长。

    　　政策持续发力，24-25 年新能源环卫车市场空间有望达97 亿元/年12 月7 日，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，重点区域包括京津冀及周边、长三角和汾渭平原，文件提出：加快提升机动车清洁化水平，重点区域新增环卫车辆新能源比例不低于80%。11 月13 日，工信部全面电动化试点第一批名单落地，加快推进环卫车电动化。华泰12 月13 日报告《盈峰环境：装备/服务齐发力，主导制定国际标准》对新能源环卫车市场空间进行了测算，24-25 年全国销量约1.67 万辆/年，对应市场空间约97 亿元/年。

    　　新能源环卫车销量同比+123%，城服机器人实现多场景运营根据银保监会环卫车上险数据，1-11 月全国环卫车辆上险7.1 万辆，同比-6%，新能源环卫车辆销量5142 辆，同比+14%，渗透率7.2%，同比提升1.3 个百分点；福龙马环卫车辆上险2958 辆，同比-12%，新能源环卫车辆销量577 辆，同比+123%，渗透率20%，同比提升12 个百分点。公司已推出SD15 无人清扫机器人和SD22 智能扫地机两款产品，SD15 是全球首款基于滑板底盘开发的智能清扫机器人，SD22 搭载了自研的高级辅助驾驶系统，两款产品已实现多场景常态化运营。11 月15 日，SD22B 智能扫路机正式投入龙岩中心城区一体化服务项目的运营。

    　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。