研发投入和筹建期项目增加，前三季度利润下滑福龙马发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收37.62 亿元（yoy+0.89%），归母净利1.86 亿元（yoy-10.37%），扣非净利1.67 亿元（yoy-9.90%）。其中Q3 实现营收13.16 亿元（yoy+2.21%，qoq+6.20%），归母净利5470万元（yoy-14.31%，qoq+0.34%）。前三季度归母净利下滑主要原因系科创项目研发投入增加，部分新增环卫服务项目处于筹建期，尚未产生利润。我们下调环卫服务收入和传统装备销量预测，预计公司2023-2025 年归母净利分别为2.6、3.0、3.4 亿元（前值2023-2025 年2.8、3.2、3.6 亿元）。

    　　可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为14.2 倍，考虑公司锂电再生和城服机器人有望打造第二曲线，给予公司23 年18.5 倍PE，目标价11.66 元（前值11.99 元），维持“买入”评级。

    　　环卫服务：新增中标项目首年服务费金额增长163%2023 年9 月公司预中标了福建省龙岩市、海南省琼海市、贵州省安顺市等地的环卫服务项目，合计首年服务费金额1.1 亿元，同比下降17%，合同总金额6.6 亿元，同比增长64%。截至9 月27 日，公司2023 年环卫服务项目中标数35 个，合计首年服务费金额8.3 亿元，同比增长102%，合同总金额43.4 亿元，同比增长163%，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额42.0 亿元，合同总金额332 亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额）。

    　　环卫装备：全国新能源渗透率+0.8pp，福龙马新能源订单高增117%据银保监会上险数据，前三季度全国环卫车辆上险6.0 万台，同比-8%，新能源环卫车辆销量4023 台，同比+4%，渗透率6.7%，同比提升0.8 个百分点。截至9 月27 日，公司2023 年度新能源环卫装备订单累计销量531台，同比增长137%，签署的新能源环卫装备（含CITIBOT 城服机器人）订单合同总金额3.75 亿元，同比增长117%。公司新能源装备订单高增，有望驱动未来业绩成长。

    　　风险提示：环卫服务新增订单不及预期等，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。