事件

    　　公司发布半年度业绩，2020 年实现营业收入3.7 亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润7944 万元，同比增长1.6%。

    　　简评

    　　上半年营收略有下滑，业绩维持增长彰显发展韧性。公司上半年实现营业收入3.7 亿元，同比下滑8.2%；实现归母净利润7944万元，同比增长1.6%。公司营业收入下滑主要受疫情影响，但公司盈利能力并未受明显影响，毛利率达到34.2%，仅比去年同期下滑0.9 个百分点。根据公司表述，针对疫情带来的影响和新变化，公司及时调整招商策略，优化了区域划分和招商人员配置，以有效措施留住老客户，同时加强了推介策划，有针对性的提高了与中介渠道的合作力度，全力以赴拓展新客户，维持了较好的出租率，发展的韧性进一步彰显。由于税金及附加的节约，以及业主支付给公司的改造投入补偿金1102 万元，公司归母净利润在今年上半年有所增长，净利润率略有提升，达到12.6%，较去年同期提高0.7 个百分点。

    　　项目开拓有条不紊，财务状况优异。公司上半年新签项目以受托运营项目为主，对于资金占用较少。截至2020 年上半年，公司共计运营项目64 个，运营面积约88 万方，较2019 年底有明显提升。其中公司承租运营的项目有25 个，可供出租运营的物业面积约57 万平方米；参股运营的项目有2 个，可供出租运营的物业面积约8 万平方米；受托运营的项目有37 个，可供出租运营的物业面积约23 万平方米。新签项目方面，承租运营模式签约上海柳州路上勤假日宾馆项目，面积约7000 平方米；受托运营模式托管盛煦地产在上海、北京的30 个项目，面积约15 万平方米，公司提供招商和运营管理服务。盛煦地产 (Shanghai NOVAReal Estate Co., Ltd) 是由美国华平投资集团 (Warburg Pincus)于2015 年投资创立的，锦和商业获得受托运营权，是华平对其运管能力的肯定，在一定程度上提升了公司的品牌价值。对于项目的运营，公司精耕细作，进一步提高物业管理质量和效率。与上海连楼科技有限公司共同出资设立合资公司上海锦楼（公司持股49%），积极拓展公司园区、楼宇及其他园区、楼宇的增值服务业务。公司上半年公司经营性现金流净额为8073 万元，尽管较去年同期的1.22 亿元有较大幅度的下滑，但净利润收现比（经营性现金流净额/归母净利润）仍处于1.0 以上，财务状况优异。公司同时公布现金分红计划，共计分红约1.8 亿元，以去年归母净利润作为基数，分红率约为100%。公司账面现金6.02 亿元，也为公司后续外拓业务提供了较强的财务支撑。

    　　维持盈利预测和买入评级，目标价18.40 元。我们预测2020-2022 年公司EPS 为0.40/0.51/0.59 元，由于商业管理的业务模式与物业管理较为接近，所以我们选取主流的物管公司作为可比公司。可比公司2020 年PE 估值为46X，我们给予公司2020 年46X 估值，对应目标价18.40 元。

    　　风险提示：出租率低于预期；新增项目拓展低于预期。