首次覆盖永冠新材给予“增持”评级，目标价43.68 元永冠新材是国内胶带行业龙头（20 年营收大陆第二），我们认为随着公司BOPP 薄膜实现完全一体化，以及高附加值产品的投放，规模扩大后的单位成本下降，公司产业链和产品结构更加完善和优化，收入及毛利率均有望逐步提升。预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.48/3.48/5.23 亿元，对应最新摊薄 EPS 为1.30/1.82/2.74 元。基于可比公司2022 年，给予公司2022 年24x P/E，对应目标价43.68 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　国内胶带行业龙头，业绩快速增长

    　　永冠新材在胶带领域全面布局，产品种类丰富，主要有布基胶带/美纹纸胶带/PVC 胶带/OPP 胶带等。公司自2012 年战略转移至江西基地起，不断扩张胶带品类和产能，产品销量大幅增长带动业绩快速增长，营收/归母净利润CAGR 均为22%（12-20 年）。2021 年前三季度，受益于公司胶带产品量价齐升，营收/归母净利润同比分别增53%/40%至26.5/1.94 亿元。随着公司在山东、越南新基地的布局，江西基地一体化的完善及新产能投放，叠加基于研发及客户突破带来的高端产品放量，我们预计业绩仍将保持快速增长，进一步强化行业龙头地位。

    　　胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高

    　　据CATIA，预计2025 年国内胶带销售额596 亿元，CAGR（20-25）为4.2%，其中OPP 胶带是需求主流。据Markets and Markets，预计2025 年全球胶带市场规模799 亿美元，CAGR（22-25）为 4.1%。目前胶带行业两级分化明显，海外品牌主要占领了高端市场，国内厂商以中低端产品为主，且格局较为分散，2020 年公司国内市场占比已较2016 年提升1.2pct 至1.7%，但仍较低，全球占比不足1%。我们认为在我国产业结构升级背景下，小型胶带厂商生存空间受压，以永冠新材为代表的具备研发创新、一体化工艺、多基地布局的企业将获得更多市场份额。

    　　公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发力公司集胶带基材生产/涂胶/剪裁等全产业链于一体，成本优势突出，保证产品质量稳定和订单按时交期，随着BOPP 拉膜设备投产，公司膜基胶带成本有望显著下降，带动毛利率提升。上市以来，公司利用募集资金扩张产能和完善产业链，随着多个募投项目投产，公司规模化优势进一步增强。公司海外客户优质且稳定，客户采用一站式采购将带动公司多品类协同增长。基于技术、人才及一体化优势，公司布局医用/汽车线束/可降解/消费电子四大领域用高端胶带，高附加值产品将进一步增厚利润。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、新建项目投产不达预期风险、下游需求不及预期风险。