核心观点：

    公司发布2021 年中报，业绩大幅增长。公司21H1 实现营收16.77 亿元，同比增长55.80%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长90.49%。

    单季度看，公司21Q2 实现营收9.67 亿元，同比增长42.72%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长38.83%。

    Q2 各胶带品种量价齐升，原材料成本亦有上涨。公司经营数据公告显示，21Q2 膜基胶带、纸基胶带、布基胶带分别实现营收4.58 亿元、2.72 亿元、1.51 亿元，同比增长45.5%、61.7%、9.1%，销量分别同比增长13.7%、44.5%、-7.2%，销售均价分别同比上涨28.9%、11.9%、17.4%。原材料方面，21Q2 树脂、OPP 膜、粒子、丁酯、纸浆、PVC粉进货均价分别上涨3.53%、29.0%、48.1%、124.8%、24.1%、44.2%。

    在原材料价格大幅上涨、汇率波动以及海运情况严峻的情况下，公司积极应对，盈利能力保持平稳，上半年毛利率14.11%，净利率7.80%。

    重点项目持续推进，成长空间可期。中报显示，山东永冠新型包装材料及胶粘材料智能化一期生产项目、江西永冠智能制造产业升级一期技改项目预计22 年初达到预定可使用状态；线束、医用胶带项目预计2023 年年中完成建设；BOPP 拉膜二三四线分别预计21 年底、22 年上半年和22 年下半年投产；PVC 压延线四五线分别预计21 年10 月和22 年上半年投产，环保可降解新材料预计下半年启动建设。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.57 元、2.12元、2.65 元，当前股价对应市盈率为18 倍、13 倍、11 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值，对应公司合理价值为31.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。胶带产品价格大幅下跌；下游需求低迷；国际贸易摩擦加剧，汇率波动风险；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。