核心观点：

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报。公司20 年实现营收24.14亿元，同比增长12.58%，实现归母净利润1.76 亿元，同比增长18.36%。

    公司21Q1 实现营收7.10 亿元，同比增长78.03%，实现归母净利润6044 万元，同比增长235.97%。

    Q1 各胶带品种量价齐升，原材料成本亦有上涨。公司经营数据公告显示，21Q1 膜基胶带、纸基胶带、布基胶带分别实现营收3.17 亿元、1.96 亿元、1.21 亿元，同比增长83.5%、95.3%、21.8%，销量分别同比增长54.7%、85.1%、9.9%，销售均价分别上涨19.3%、5.3%、10.9%。原材料方面，21Q1 树脂、OPP 膜、粒子、丁酯、纸浆、PVC粉进货均价分别上涨0.2%、17.1%、23.0%、78.2%、9.6%、12.6%。

    胶带市场大有可为，公司产能布局持续推进。年报显示，2019 年中国胶粘带销售额 465.5 亿元，同比增长 8%，其中BOPP 胶带、PVC胶带、美纹纸胶带、其他及特种胶带销售额增速分别为9.6%、11.7%、18.2%、12.8%。在建项目持续推进：四条BOPP 拉膜线一线已投产，二三四线预计在2021 年底-2022 年中逐步投产；IPO 募投的美纹纸与布基胶带项目预计在2021 年投产；环保可降解新材料生产基地建设项目预计 2021 年下半年启动建设、2023 年达到预计可使用状态；线束、医用胶带一体化及制造基地建设项目预计2023 年中完成建设。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.57 元、2.11元、2.64 元，当前股价对应市盈率为15 倍、11 倍、9 倍。参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司2021 年业绩20 倍PE 估值，对应公司合理价值为31.39 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。胶带产品价格大幅下跌；下游需求低迷；国际贸易摩擦加剧，汇率波动风险；在建项目进度低于预期；重大安全、环保事故。