公司是产业链齐全、品类多样的胶带龙头。公司产品主要为布基、纸基、膜基三大类胶带，销售市场覆盖多个国家地区，与3M 等国际知名客户建立了深厚的合作关系。公司自成立以来有两条成长主线非常清晰，一是扩展品类，二是产业链一体化，这两者也支撑了公司整体营收和净利润的增长，2012-2019 年公司营收和归母净利润复合增长率分别为24%、23%。

    　　国内胶带行业较为分散，公司大有可为。全球胶带市场规模约600 亿美元，我国胶带市场规模接近500 亿元。整体上看，国内胶带企业众多、规模普遍较小、产业集中度低，目前公司国内市场市占率仅1.6%。我们认为，公司作为出口为主、全球知名的胶带企业，在品牌、品类多样性、质量管控和综合成本上均具有竞争优势，此时重点发力国内市场无异于“降维打击”，发展空间广阔。

    　　募投项目保证公司未来数年成长。公司未来数年的新增产能包括：（1）IPO 募投项目2021 年投产，预计贡献毛利0.97 亿元；（2）可转债募投项目2021 年后投产，预计毛利贡献1.96 亿元。

    　　（3）自有资金购买德国BOPP 产线，预计增厚净利润0.44 亿元。

    　　全部投产后，公司利润将再上一个台阶。

    　　从民用胶带向特种胶带延伸。经过近20 年的发展，公司民用胶带技术已经不输国外龙头，在此基础上向特种胶带延伸的关键是针对性的打开下游市场和渠道。公司通过事业部制网罗新业务核心人才，发展路径清晰。我们看好公司从传统民用胶带向各类特种胶带延伸。

    　　我们预测公司2020/21/22 年归母净利润1.67/2.09/2.64 亿元，EPS 1.00/1.26/1.59 元，对应现价PE 19.0/15.1/12.0 倍。我们看好公司竞争优势和成长的确定性，给予2021 年20 倍PE，目标价23 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示:人民币升值，原材料快速涨价，新项目投产进度不及预期