报告导读

    公司作为国内轨交配套龙头企业，随着轨交行业景气度向好，公司IPO 扩产能后将迎来发展机会。

    投资要点

    今创集团：国内轨交配套龙头企业

    公司主要为动车组、城轨、普通客车等轨道交通车辆提供配套产品，2016 年动车组产品营收占比40.29%，城轨产品占比41.12%，动车组产品国内市占率高达42.45%。分区域来看，2016 年公司境内大陆地区收入占比81.43%，境外地区收入占比15.7%，其他地区2.87%。经营层面，2016 年受铁总动车组招标放缓的影响，公司营收增速大幅下降，2017 年市场企稳，与中车合作的很多项目收入确认，上半年公司营收12.34 亿元，增幅达29.49%，增速开始企稳。

    轨道交通行业景气度向好，2018 年或迎拐点动车组方面，市场需求主要来自于三个方面：

    1）新线通车带动的需求：2018 年动车组的市场需求或超预期，轨交行业将迎反转。根据铁总年度工作会议，我国“四纵四横”高铁网已提前建成运营。2018年全国铁路投产新线将达4000 公里，较2017 年同比增长31.67%，其中高铁3500 公里，按照10 标准列/百公里计算，高铁新通车将带来2018 年动车组列车350 标准列的采购需求，加上城际铁路的采购需求，2018 年实际新交付的动车组列车有望达到400-450 列（2016/2017 铁总采购数量105/245 标准列）。“十三五”规划带来动车组确定性需求，“复兴号”将成主力车型。到2020 年，全国铁路营业里程达到15 万公里左右，其中高铁3 万公里左右。动车组保有量达到3800 标准组左右，其中“复兴号”动车900 组以上。

    2）既有线路加密带动的需求：以2016 年末高速铁路运营里程22,000 公里估算，已投入运营的高速铁路每百公里密度增加1 列，将新增需求220 列。

    3）维修市场带来的需求：据估计，我国动车开始规模投产十年后，即2017 年后，大量在线的动车将需要五级检修和二次五级检修，由于五级检修将对动车部件进行大面积更换，维修市场将出现大幅增长，预计全年2018 年维修市场容量为180 标准列。

    城轨方面：根据《中国交通运输发展》白皮书，“十三五”期间将新增城市轨道交通运营里程约3000 公里，以每公里6 辆车的车辆密度计算，2016-2020 年新增城轨运营里程将带来近1.8 万辆城轨车辆需求，年均约3,600 辆。

    公司看点：客户优质ROE 高，项目达产后产能有望翻倍

    公司客户群优质且稳定，国内大客户为中国中车，国际上主要配套庞巴迪、阿尔斯通、西门子等，为公司业绩增长带来保障。公司ROE 水平远高于同行业，通过估算公司IPO 发行股份后的净资产水平（2017Q3 净资产加募集资金），即使以2016 年归母净利润计算，公司ROE 水平仍接近20%，仍处于较高水平。募投项目顺利完成后，根据固定资产投资估算，此次约扩建1 倍的产能，每年将新增净利润1.66 亿元，由此计算上市后ROE 可达28.6%左右。