事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025 年实现营收41.21 亿，同比增长47.09%；归母净利润3.2 亿，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.97 亿，同比增长75.42%。其中25Q4 实现营收14.23亿，同比增长118.8%，环比增长53.66%；归母净利润-0.01 亿；扣非归母净利润-0.09 亿。

    　　事件评论

    　　公司三大业务板块均实现高增长，营业收入完成2025 年员工持股计划目标（不低于40亿元）。分业务来看，自产元器件业务实现收入13.6 亿元（yoy+37.5%），公司本部脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类均实现显著增长，天极科技微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，福建毫米实现扭亏为盈，收购四川中星，快速切入薄膜电容市场；新材料业务实现收入2.1 亿元（yoy+48.5%）,实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破；国际贸易板块实现收入25.3 亿元（yoy+53.1%），步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型。

    　　受产品结构影响整体毛利率略有波动，但新材料业务毛利率仍有提升，彰显技术和成本领先优势。2025 年销售毛利率为27.13%，同比降低4.1pcts；期间费用率为17.05%，同比降低5.13pcts；销售净利率为7.85%，同比提升1.6pcts。其中，销售费用率为4.42%，同比降低1.7pcts；管理费用率为9.14%，同比降低1.97pcts；研发费用率为3%，同比降低1.01pcts；财务费用率为0.49%，同比降低0.46pcts。分业务来看，自产元器件业务毛利率54.3%（yoy-1.8pcts），新材料业务毛利率55.8%（yoy+4.1pcts），国际贸易业务毛利率10.1%（yoy-4.4pcts）。

    　　公司积极备产，存货及预付款相比期初高增，彰显向好经营信心。2025 年末存货余额为15.7 亿，相比期初增长19.85%；应收账款及票据余额为25.89 亿，相比期初增长52.41%；预付款项余额为0.69 亿，相比期初增长331.99%；在建工程余额为0.63 亿，相比期初减少23.87%；固定资产余额为25.57 亿，相比期初增长5.87%；合同负债余额为0.05亿，相比期初增长76.65%。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.8/9.2/12.2 亿元， 同比分别增长113%/35%/33%，当前市值（2026.3.31 收盘价）对应PE 分别为24/18/13X。

    　　风险提示

    　　1、“十五五”武器装备建设规划、订单下放以及产能释放的不确定性；2、陶瓷基复合材料及结构件研发进度、工程化应用进度不及预期风险；3、随着工程化应用深入推进和市场规模扩大，行业存在竞争加剧风险。