事件:

    　　2026 年3 月30 日，火炬电子发布2025 年年度报告：2025 年实现营业收入41.21 亿元，同比+47.09%；实现归母净利润3.20 亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比+75.42%。

    　　投资要点:

    　　2025 年业绩高速增长，陶瓷材料营收规模和毛利率双提升2025 年，公司实现营业收入41.21 亿元，同比+47.09%，主要系公司特种领域客户业务推进节奏提速，自产元器件业务订单交付较上年同期大幅增加；实现归母净利润3.20 亿元，同比+64.39%；实现扣非归母净利润2.97 亿元，同比+75.42%。公司加权平均净资产收益率为5.41%，同比+1.84pct；销售毛利率27.13%，同比-4.10pct；销售净利率7.85%，同比+1.60pct；经营活动现金流净额为-2.35 亿元，同比-135.87%，主要系支付供应商货款同期增幅较大。

    　　分产品看，元器件实现营收13.63 亿元，同比+37.45%，毛利率为54.29%，同比-1.78pct；陶瓷材料实现营收2.04 亿元，同比+52.34%，毛利率55.78%，同比+4.05pct；国际贸易业务实现营收25.31 亿元，同比+53.07%，毛利率10.12%，同比-4.43pct。分地区看，国内实现营收38.25亿元，同比+51.14%，毛利率为28.28%，同比-5.08pct；海外收入2.74亿元，同比+10.06%，毛利率为10.48%，同比+1.66pct。

    　　2025Q4 期间费用率同比下降明显，归母净利润同比减亏2025 年Q4 单季度，公司实现营业收入14.23 亿元，同比+118.80%，环比+53.66%；实现归母净利润-55 万元，环比-100.93%；销售毛利率为16.95% ， 同比-10.26pct ， 环比-9.64pct ； 销售净利率-0.03%， 同比+5.92pct，环比-6.69pct。

    　　期间费用2方02面5 年，Q4公司销售费用率 4.63%，同比-3.96pct，环比+0.23pct；管理费用率9.22%，同比-6.55pct，环比-1.00pct；研发费用率3.13%，同比-2.61pct，环比+0.02pct；财务费用率0.43%，同比　　-1.38pct，环比-0.09pct。

    　　三大业务板块协同发力，元器件业务实现恢复性增长2025 年，公司元器件板块实现恢复性增长及结构性改善，脉冲、支架、多芯组、超级电容器及高能钽等品类实现显著增长；天极科技核心产品表现亮眼，微波芯片电容器、薄膜电路两大主力产品订单金额实现同比较大增长，高耐压、高介电常数陶瓷材料研发取得阶段性进展；福建毫米实现扭亏为盈，经营态势逐步向好；公司通过收购四川中星快速切入薄膜电容市场，四川中星有序推进产能建设；厦门芯一代民品事业部采用晶圆+成品双轮驱动模式，支撑业绩稳步增长，电力产品事业部聚焦IGBT 模块与SiC MOSFET 自研差异化产品，多款产品相继落地。

    　　新材料板块发展成效显著，立亚系公司突破先驱体关键材料工艺瓶颈，实现大晶粒碳化硅纤维工艺突破，完成除浆与二次上浆工艺改进，并开发出高电阻率吸波碳化硅产品。国际贸易板块加大产业链投资力度，逐步从单一被动元器件分销商向综合型电子元器件分销平台转型，实施多元化业务布局。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为51.60、63.30、78.17 亿元，归母净利润分别为5.87、7.16、9.01 亿元，对应的PE 分别为26、21 和17 倍。考虑到公司元器件产品结构不断改善，陶瓷材料作为热端结构件的理想材料有望迎来更广阔的发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；下游市场需求变动风险；市场竞争风险；经营规模扩大导致的管理风险；应收账款的管理及坏账风险。