预案。若分拆完成，火炬电子股权结构不发生变化，并仍将维持对天极电子控股权（直接持股51.58%）。我们认为：分拆对火炬电子本身主业影响不大，且有利于聚焦以MLCC 为主的电容器和陶瓷新材料业务；对天极电子来说，在资金支持、研发投入等方面有望得到加强，有助于天极电子未来发展。且未来火炬电子市值有望得到提升。

    　　评论

    　　分拆上市符合国家政策，且广州天极满足相关要求。2019 年12月12 日，证监会公布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，规定提出，分拆上市是资本市场优化资源配置的重要手段，有利于公司理顺业务架构，拓宽融资渠道，获得合理估值，完善激励制度。公司满足《若干规定》中条件：上市满3 年、最近3 年持续盈利且扣除拟分拆子公司后利润累计超过6 亿元、最近1 年拟分拆子公司利润占比不超过归母净利润的50%且净资产占比不超过归母净资产30%等。

    　　有利于火炬电子和天极电子深耕各自领域。本次分拆上市后，火炬电子将进一步实现业务聚焦，深耕以MLCC 为主的电容器和陶瓷新材料领域，而天极电子则将通过A 股上市继续以微波无源元器件产品为核心进行技术及工艺发展， 致力于打造成为拥有核心技术的特种领域和微波通信产业中具有重要影响力的供应商，加快实现我国高端及核心微波元器件的国产化能力。

    　　天极电子融资渠道拓宽，业务有望加速发展。若完成分拆上市，天极电子将实现与资本市场的直接对接，发挥资本市场直接融资的功能和优势，拓宽融资渠道，提高融资效率。根据公告，天极电子深耕微波无源元器件领域，产品应用于通信电子及特种装备领域等，已在国内形成了较强市场竞争力。2019 年天极电子实现营收6872 万元，实现净利润2317 万元。

    　　估值建议

    　　分拆后火炬电子股权结构不发生变化， 因此我们暂维持其2020/2021 年盈利预测不变。若分拆上市成功且天极电子未来发展顺利。我们认为，天极电子的市值将有提升，并将对火炬电子的市值提升有所帮助。

    　　我们维持2020~2021 年归母净利润5.3 亿和6.78 亿元不变，对应2020 年41 倍市盈率和2021 年32 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级不变，目标价53.11 元不变，对应2020/2021 年45.4X/35.4X市盈率，潜在上行空间10.2%。

    　　风险

    　　分拆上市进度低于预期，天极电子未来发展不及预期等。