事件：公司近日 发布2023 半年报，2023 上半年实现营收7.49 亿元（yoy+12.18%）；归母净利润1.34 亿元（yoy+30.13%）；扣非归母净利润1.31 亿元（yoy+29.32%）。2023H1 年研发费用4168 万元（yoy+72.24%），销售费用1.37 亿元（yoy-2.3%），管理费用6306 万元（yoy-8.55%）。净利率17.88%（相比2022H1 提升2.47pp）。

    　　点评：

    　　多维（12）稳健增长，成人/小儿多维（13）处于市场导入期，静待放量

    　　①注射用多种维生素（12）为国内首仿，国产独家品种，原研厂家为百特，市占率长期维持在80%以上，2023H1 实现收入5.46 亿元（yoy+14%）。②小儿多种维生素注射液（13）2018 年上市，是国内首仿，国产独家品种，2023 年纳入国家医保，3 月1 日开始执行，2023H1实现销售收入2223 万元（yoy+8.61%）。③注射用多种维生素（13）（10/3）于2022 年8 月底获批上市，已进入2023 年医保谈判初审名单，已完成16 个省级行政区域的中标/挂网，国内已批准的同类13 种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业一家，竞争格局好，有望填补多维12 的市场。

    　　多种微量元素注射液因受地方集采影响，收入微增①多种微量元素注射液(40ml）于2020 年3 月上市，为国内首仿，国产独家品种，上市即纳入医保，已完成28 个省份的中标/挂网，相比于多种微量元素注射液(II)，多一种成分（钴），配方比例优化。2023H1销售收入8693 万元（yoy+3.68%）②多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童（22 年5 月份报批），多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。

    　　布局氨基酸类和电解质类，形成全营养支持矩阵小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022 年5 月和10 月获批上市，2023H1 已分别完成30 个和26 个省份的中标/挂网。复方电解质注射液（V，国内首仿品种，已进入2023 年医保谈判名单）（II）已分别完成25 个和19 个省份的中标/挂网。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.38 亿元、19.36 亿元和22.66 亿元；归母净利润分别为2.31 亿元、2.87 亿元和3.89 亿元；2023-2025 年EPS 分别为0.53 元、0.66 元和0.89 元，对应PE 估值分别为20、16 和12 倍。

    　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。