公司是品种丰富的化学处方药生产企业。公司主要从事化学处方药制剂的研发、生产和销售业务,截至2015 年1 月末,公司共计取得了84 个制剂品种共180 个药品生产批准文件,产品种类丰富。近三年收入及归属母公司的净利润复合增长率分别为10.7%、25.7%,公司多个主营品种位列国内市场份额前三甲。

    差异化竞争品种布局及代理商销售模式后劲十足。公司在产品线上注重差异化竞争及稀缺性,同时在销售上采取整合优秀经销商资源的代理模式,一方面能够有效避开激烈的产品竞争和市场压价行为,确保主营品种的高盈利,同时在销售方式上更加灵活,通过专业化的经销商整合,放大了自身销售能力,缩短了产品上市后的市场渠道铺垫时间。同时在新品开发方面不再局限于特定的疾病领域,更有利于挖掘一些市场容量大竞争少的高盈利品种,灵活的业务模式将更有利于抓住国内高速增长的医药市场,企业增长后劲十足。

    公司主营品种国内市场份额占比靠前,基层医疗市场扩容有望带来高速增长。公司目前主营品种涉及肠外营养药物、抗感染药物和消化系统药物三大治疗领域,其中注射用丙氨酰谷氨酰胺和炎琥宁注射剂位列国内市场份额第二位,注射用奥美拉唑钠位列国内第三。其中丙氨酰谷氨酰胺和奥美拉唑依托公司核心的工艺技术专利,产品整体竞争力突出,价格及市场维护能力较强。公司目前共13 个品种被列入国家基药目录,随着分级诊疗等政策推进的基层医疗市场的扩容,公司现有注射用奥美拉唑钠等多个基药品种有望迎来高速成长期,带动公司业绩高速成长。

    贮备品种逐渐进入收获期,未来几年有望取得放量。公司目前共有约27 个新药品种、117 个仿制药品种正在申请临床或生产批件。近两年内预计将陆续上市包括注射用乙酰半胱氨酸、神经节苷脂、注射用替硝唑等一批优质的差异化竞争品种,我们预计未来五年上述品种有望实现4 个多亿的年销售额增厚。同时公司依托在超微粉碎、新晶型开发等方面的核心技术及专利壁垒,储备了多个类似普拉格雷片/胶囊这种未来市场规模有望超过10亿元的大品种,预计未来3-5 年公司将陆续进入新产品的收获期,依托新产品的放量形成公司的稳健增长。

    风险因素:药品降价风险;原材料价格波动风险;新品上市不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级:我们看好公司在仿制药制剂市场的差异化竞争模式,预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.75/0.94/1.16 元,可比公司2015 年PE 均值为38 倍,考虑到公司差异化的产品剂型和差异化的新品布局在市场中的竞争优势,同时储备品种市场广阔,给予公司2015 年42 倍PE,目标价31.50 元,首次覆盖给予“增持”评级。