事件：8 月31 日公司发布2023 年半年度报告。23H1 年公司实现营收/归母净利润33.37/-0.28 亿元，同比分别+0.77%/转亏损，EPS 为-0.06 元。合23Q2实现营收/归母净利润18.05/-0.34 亿元，同比分别-1.99%/转亏损。

    23H1 鳗鱼养殖及食品业务受需求影响较为低迷，饲料业务平稳增长。23H1 公司特水料/畜禽料/养殖及食品业务分别实现收入9.17/21.57/1.92 亿元，同比分别+9.66%/+12.44%/-60.01%。公司饲料业务收入保持双位数增长，但经营压力有所扩大。鳗鱼养殖及食品业务受出鱼节奏及下游需求低迷影响，收入下滑明显。

    饲料业务量价齐升但无法完全覆盖成本压力，养殖及食品业务销售量下滑明显。

    23H1 公司特水料/畜禽料分别销售9.36/62.43 万吨，同比+3.38%/+8.22%；销售均价分别为9797/3455（元/吨），同比+6.12%/+3.88%。鳗鲡/烤鳗销量为1428/895.14 吨，同比-57.89%/-11.47%，出鱼节奏放缓及下游需求疲软仍然是养殖及食品业务销量低迷的主要原因。截至23H1 末，公司消耗性生物资产为18.48 亿元，较年初+17.86%，同比+117.92%，未来增长潜力仍在。

    23H1 毛利率下滑明显，期间费用率同比上升。23H1/23Q2 公司毛利率为8.15%/8.04%，环比-4.36pct/-5.35pct。原因是饲料价格上升不足以覆盖成本上升幅度，高毛利率的鳗鲡产品出货量下降。23H1/23Q2 管理费用率为2.62%/2.74%，同比+0.55pct/+1.02pct，原因是（1）行政人员增加导致人工费用增加，（2）新增股权激励费用。财务费用率为1.94%/2.42%，同比+1.01pct/+1.34pct，原因是（1）借款增加导致利息支出增加；（2）租赁负债利息支出增加。

    投资建议：根据23H1 经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为2.33/4.98/7.33 亿元，同比+78.9%/+113.5%/+47.2%，对应PE 为29.6/13.9/9.4 倍。公司饲料业务维持稳健增长，未来随着出鱼节奏加快及下游需求恢复，养殖及食品业务有望走出低谷，基本面复苏可期，维持“买入”评级。

    风险提示：饲料业务扩张不及预期，鳗鱼苗捕捞不足，成本压力，疫病风险等