事件：

    　　2022年上半年公 司实现营业收入33.1亿元，同比增长36.3%；归母净利润1.5 亿元，同比增长146.9%。其中二季度单季度实现营收和归母净利润分别18.4 亿元和1.1 亿元，分别同比增长24.4%和163.5%。

    　　报告正文：

    　　鳗鱼养殖喜获丰收，今明两年量价齐升。公司2020 年切入鳗鱼养殖领域，鳗鱼养殖周期一般为1.5-2 年，2022 年出塘规模开始放量。上半年公司对外销售商品鳗3390.85 吨，贡献收入近3 亿元、毛利超过1.2 亿元。二季度末，公司消耗性生物资产达到8.48 亿元，按照每尾鳗鱼（鱼苗）公允价值10 元测算，保守估计鳗鱼存塘量超过8000 万条。若以3P规格估算，未来2 年内公司鳗鱼出塘量合计将达到2.4 万吨（其中2022年下半年有望超过4000 吨）。并且公司还在加大养殖端战略布局力度，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设，未来养殖规模将进一步扩张。此外，2022 鳗年度，日本鳗苗捕捞欠收，渔获量大幅下降，我国大陆地区可以投放的日本鳗鲡苗种渔获量同比下降 40%左右，鳗鱼价格有望持续上涨。

    　　特水饲料品类拓展，畜禽饲料区域扩张。2022 年上半年在疫情冲击、经济波动等情况下逆势实现饲料业务的稳步增长，其中特水料销量9.05 万吨，同比增长25.6%；畜禽饲料销量57.69 万吨，同比增长26.0%。公司未来将凭借鳗鲡料行业龙头的成功经验，全面推进“十条鱼”战略，依托于技术、品牌、人才等多方面优势，精耕细作、精益求精，目标实现特种水产饲料细分产品十个品种的产销量进入全国前列。畜禽饲料方面，公司将充分发挥区位优势，在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局，稳步推进“打造福建畜牧产业区域性龙头企业，逐步进行全国布局”的战略规划。

    　　盈利预测与评级：鉴于公司鳗鱼养殖规模增长超出预期，我们上调公司2022-2024 年净利润分别至3.25/7.02/9.27 亿元，EPS 分别为0.75/1.61/2.13元，对应P/E 分别为29.35/13.58/10.28 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023 年15 倍PE，上调目标价至24.15 元，维持买入评级。

    　　风险提示：鳗鱼价格波动风险，饲料原料价格波动风险，水产疫病风险。