22Q1 归母净利润3844.69 万元，yoy+108.62%

    2022 年4 月14 日公司发布2022 年第一季度业绩预增公告，2022 年Q1公司实现营业收入14.69 亿元，yoy+54.80%，实现归母净利润3844.69 万元，yoy+108.62%，实现扣非归母净利润3809.79 万元，yoy+121.11%。

    受益于鳗鱼业务的持续出塘，公司净利润出现翻倍以上增长。公司鳗鱼业务布局早、养殖能力优异、产能建设到位，今年有望持续出塘鳗鱼。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别3.81/7.48/10.38 亿元，EPS 分别为0.87/1.71/2.38 元，参考可比公司2022 年28 倍 PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司鳗鱼行业龙头地位显著、出塘量弹性大、养殖技术优异，我们给予公司22 年29 倍PE，目标价25.23 元，维持“买入”评级。

    饲料增速较快，鳗鱼出塘量环比提升

    Q1 收入&盈利均增速较好，主要由于饲料销量大幅增长以及鳗鱼持续出塘。

    1）饲料：公司禽畜饲料省内外拓展得力，特水料优势突出，饲料总销量达到33 万吨，同比+56%，收入13 亿元，同比+55%。受原材料涨价影响，我们估计禽畜料盈利有所下降，但特水料盈利能力上升。2）鳗鱼：基于对全年行情的预期，公司适当控制出塘量，外销890.34 吨，收入8669.70 万元，毛利率42.04%，均价9.7 万/吨，估算贡献利润2500 万左右。另还有对内销售自有食品厂246.15 吨，暂未计入利润。受原料涨价、出鱼规格较大等因素影响，鳗鱼毛利率环比有所下滑，但公司鳗鱼业务核心竞争力不减。

    鳗鱼出塘量有望逐季上涨，全年目标完成可期

    行业层面，21-22 年两年鳗鱼捕捞季的捕获量及中国大陆投苗量均出现环比下降，国内消费端增速可观，我们认为今明两年鳗鱼价格已经进入上升通道。

    公司层面，在鳗鱼苗稀缺的背景下，公司先发优势明显，利用前端资源优势有望迅速提升投苗量。同时，公司基于对后市行情的判断，适度控制上半年出塘量，有利于实现利润最大化。在养大规格鱼的策略下，以2.5p 规格计算，公司今年完成8000 吨的出塘量目标可期。我们看好公司出塘量的逐季兑现，并预计出塘量有望逐季上涨。

    鳗鱼王者兑现出塘量，维持“买入”

    天马科技为国内鳗鱼行业王者，已经打通鳗鱼全产业链，我们看好公司鳗鱼业务的出塘量弹性。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.87/1.71/2.38 元，给予公司22 年29 倍PE，维持目标价25.23元，维持“买入”评级。

    风险提示：自然灾害风险，疫病风险，原材料价格波动风险，养殖业务不确定性，鳗鱼价格不及预期，食品安全风险。