天马科技是一家专业从事特种水产配合饲料研发、生产、销售的农业产业化国家重点龙头企业。产品覆盖从种苗期至养成期的人工养殖全阶段。其中，鳗鲡配合饲料产销量稳居全球前列，大黄鱼、石斑鱼、鲟鱼配合饲料产销量位居全国前列，主营的种苗料及石斑鱼、鲟鱼、鲑鳞、鲆鲽鳎、龟、鳖、加州鲈等特种水产配合饲料产销量位居全国前列。

    1961-2016 年间，全球食用鱼品消费量年均增速（3.2%）超过人口增速（1.6%），也高于全部陆生动物肉类消费量增速（2.8%），以及除禽肉（4.9%）外的其他动物肉类。我国已经成为全球最大的水产品消费国，水产品产量占全球总产量的比重超过40%。随着我国居民生活水平的提升，消费结构不断优化和改善，水产品在膳食结构中的比重不断增加，年均消费量以3%的速度增长。水产品需求转向“质量型、健康型”、环保限制、水产配合饲料高性价比优势突出、特种水产饲料普及率很低等因素决定了特种水产饲料需求日益递增，发展空间巨大。

    公司是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一。2017 年开始，公司积极打造“十条鱼”战略，争取在短期内做到特种水产饲料细分产品十个品种（鳗鲡、大黄鱼、石斑鱼、鲟鱼、鲍鱼海参、鳜鱼、虾、河豚、兰子鱼、龟鳖）的产销量全国第一。2018 年末，公司已完成 22 个细分事业部的建设，构建起了北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海地区的完善的销售网络，细分的销售辐射范围扩大有利于“十条鱼”战略的完成。公司饲料产品毛利率高居水产上市公司首位，持续的高研发投入保障了公司新品的快速推出和产品的高盈利能力。

    预计 2019、2020 年归母净利润为1.00、1.18 亿元， EPS 分别为 0.30 、0.35 元，对应当前股价 PE 为28.72、24.43 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动、自然灾害、水产疾病、环保政策等