核心观点

    三季度营收继续增长，业绩略有下滑。今年1-9 月公司实现营业收入10.2亿元，同比增长29.7%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长1.0%。其中公司第三季度实现营业收入3.77 亿元，归母净利润0.20 亿元，同比增速分别为9.9%和-16.7%。公司业绩增速不及营业收入的原因主要有三点：1）公司营收结构中鱼粉贸易增速更高，鱼粉贸易相对于公司主要经的饲料业务毛利率更低，前三季度公司饲料业务收入8.07 亿元，同比增长7.94%，这意味鱼粉贸易收入增长超过1 亿元；2）三季度台风频发影响了下游养殖，使得公司饲料业务增速放缓；3）由于汇率波动公司今年有较大的汇兑损失，去年同期为收益。

    异地产能布局加速。公司将可转债募投项目中的2 条种苗料、2 条高端膨化料、1 条海参及1 条鲍鱼料生产线的实施主体由天马科技直接实施变更为公司全资子公司台山福马，实施地点由福建省福清市变更为广东省台山市斗山镇，这意味着公司在台山的产能落地将会加速，优化了公司区域产能的布局。

    控股股东增持完成，彰显信心。公司控股股东已完成100 万股的增持计划，彰显了对公司未来发展的信心。

    财务预测与投资建议

    维持“买入”评级，维持目标价10.00 元。我们预测公司2018-2020 年EPS分别为0.39、0.50、0.63 元。运用可比公司法，可比公司2019 年PE 倍数为20X，给予公司2019 年20X 的PE，对应目标价10.0 元。

    风险提示

    极端天气风险。鱼粉等原材料大幅上涨风险。

    产能扩张及异地扩张不达预期。