事件：10月26 日晚披露三季报，前三季度实现营业收入10.17亿元，同比增长29.66%；实现归母净利润7119 万元，同比增长1%；实现扣非后归母净利润6255 万元，同比增长1.23%，EPS 为0.24 元。

    其中单3 季度，实现营收3.76 亿元，同比增长9.82%；实现归母净利润1996 万元，同比减少16.85%；实现扣非后归母净利润1870 万元，同比减少21.11%。

    收入增长三成，主要得益于贸易业务发力和饲料稳步增长。前3季度，公司饲料销售收入8.07 亿元，较上年同期增长7.94%。与饲料业务相比，贸易业务收入增长更快，预计同比增速为50%左右，成为拉动营收增长的主要贡献因子。饲料销量方面，预计同比增速约7%，其中单3 季度增速约6%，较上半年有所下滑（上半年饲料销量为4.67万吨，同比增速为10.5%）。我们分析主要原因在于受到行业整体需求增速放缓的不利影响。2018 年3 季度，沿海地区台风次数较往年同期明显增多，“玛丽亚”和“玉兔”等超级台风频繁来袭压制了特种水产养殖和饲料整体需求的增长。预计4 季度行业需求增长将恢复正常，公司销量增速有望回升，全年增速有望超过10%。毛利率方面，饲料毛利率较上年同期增加1.29 个百分点，但由于低毛利率的贸易业务增长更快，综合毛利率因此而下降。前3 季度，综合毛利率为20.22%，较上年同期下降了2.32 个百分点。

    汇兑损失拉低利润增速。收入增长3 成，但利润仅增长了1%，利润增速低于收入的主要原因有两个方面：1、受汇兑损失的影响，财务费用大幅上升，侵蚀了大部分利润增长。前3 季度，公司财务费用为1834.76 万元，较上年同期增长了1159 万元；2、毛利额增速低于收入。前3 季度，毛利额为20581 万元，同比增速为16.32%。

    三期新项目建设稳步推进，产能继续快速扩张。2016 年，公司拥有饲料设计产能约13 万吨。2017 年9 月，上市募投项目10 条生产线全部完工投产后，设计产能增长80%至24 万吨。2018 年上半年，公司完成可转债融资并加大力度投建第三期项目，设计产能为13.11 万吨。

    目前，第三期项目建设推进顺利，预计到2019 年底竣工投产，届时产能将在现有基础上增长50%以上。产能持续扩张为未来三年产销量增长打下了坚实的基础，我们预计2019/2020 年饲料销量为14 万吨/18万吨，同比增速为25%/28.6%。

    维持买入评级。预计18/19/20 年，净利润分别为1.09 亿元/1.47亿元/1.98 亿元，摊薄每股收益为0.37 元/0.49 元/0.67 元，对应当前股价的PE 为20 倍/14 倍/11 倍，维持买入评级，按照19 年业绩给与20 倍的PE 计算，目标价为9.8 元。

    风险提示：新项目建设推进受阻，原料价格大幅上升