事件：公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年，公司实现营业收入11.36 亿元，同比增34.69%；实现归属于上市公司股东的净利润9086.01 万元，同比增13.16%；扣非后的归母净利润8078.62 万元，同比增13.65%；基本每股收益0.31 元。2018 年1 季度，公司实现营收2.47 亿元，同比增长56%；归属于上市公司股东的净利润1722.55 万元，同比增45.21%，扣非后的归母净利润1346.87万元，同比增48.31%；基本每股收益0.06 元/股。点评如下：

    特种水产料业务快速增长，毛利率和上年相比基本持平。2017 年，公司特种水产料销量为10.01 万吨，同比增长19%。虽然增速和上年相比有所放缓，但仍处于快速增长通道之中。具体到各个细分品类，除主导产品鳗鱼料及鳖料销量增速较低外，其他绝大部分种类都实现了20%以上的增长。其中，海水鱼料销量为4.04 万吨，同比增长了20.6%；淡水鱼料、虾料、种苗料销量分别为14071.72 吨、6465.94吨和1854.96 吨，同比增长了44.3%、34.4%、34%；鳗鱼料和鳖料销量为3.41 万吨，同比增长了7.9%，虽然增速低于其他产品但较上年有所提高。进入四季度，鱼粉、豆粕等原料价格有所上涨，公司凭借自身较好的原料价格判断能力和对期货套保工具的利用，化解了成本上升压力，饲料业务盈利稳中有升。2017 年，饲料毛利率为22.6%，和上年相比提升了0.1 个百分点。

    贸易业务规模迅速放大。报告期内，公司贸易业务实现收入1.54亿元，同比增长7.3 倍。受贸易业务规模迅速放大的影响，营业总收入实现了较高的增长。2017 年，公司营业总收入增长了34.69%，增速高于饲料业务增速。净利润增速低于收入增速的主要原因有两点：1、随着低毛利率的贸易业务规模放大，综合毛利率有所下降。2017 年，综合毛利率由上年的22.11%下降了1.9 个百分点至20.21%；2、计提了大量的坏账损失。2017 年，公司坏账损失为809.74 万元，较上年增长了3.42 倍。

    产能扩张速度快，业绩持续增长有保障。2016 年，公司拥有饲料产能约13 万吨。2017 年9 月，上市募投项目10 条生产线全部完工投产后，产能增长80%多至24 万吨。目前，公司完成可转债融资，计划新建13.11 万吨项目，我们预计新项目将于2019 年完工，届时产能将在原有基础上再增50%多。随着产能的释放，产销量和业绩将保持持续增长势头。

    盈利预测与评级。预计18/19 年归母净利润1.42 亿元/1.86 亿元，EPS 分别为0.48 元/股和0.63 元/股，对应PE 为21.12/16.08 倍。考虑到公司较高的业绩增速预期，给予公司18 年业绩30 倍PE，年内目标价14.4 元，给予买入评级。

    风险因素。饲料产能释放不达预期、饲料毛利率大幅波动