三季报业绩略低于预期,单三季度营收增速放缓

    公司公布2017年三季报,1-9月公司实现营业收入7.85亿元,同比上年同期增长20.99%;实现归属于母公司净利润7048.77万元,同比上年同期增长11.17%。单三季度来看,公司实现营业收入3.43亿元,同比上年同期增长14.00%;实现归母公司净利润2401.17万元,同比上年同期下滑-13.94%。

    营收、业绩增速放缓,主要系二期产能尚未完全达产

    公司IPO募投项目特种水产配合饲料二期共设计十条生产线,其中三条于今年4月份完成验收并投产,其余七条生产线于9月正式投产。公司三季度营收增速放缓、业绩同比下滑,主要系二期新建产能9月才完全投产,尚未完全达到达产状态。

    公司产能进一步扩充,看好2018年产能释放

    在产能方面,公司IPO募投项目设计年产能11.71万吨,目前十条生产线已经全部投产,公司一期二期合计年产能约24.43万吨,看好明年产能释放。另外公司计划公开发行可转债,目前相关申请材料已经获得证监会受理,相关募投项目三期可为公司新增年产能6.26万吨,标志着公司产能扩张继续提速。我们预计公司2018年特种水产配合饲料销量在15.19万吨左右。

    看好2018年海水鱼料业绩爆发,种苗料高壁垒、高毛利行情持续

    目前我国养殖的主要特种水产品中,鳗鲡、鳖、鲟鱼、鲑鳟等淡水品种饲料普及率较高,但海水鱼配合饲料普及率仍较低,大黄鱼、石斑鱼等海水鱼配合饲料普及率仅在20%左右。受我国水产品消费升级驱动,看好未来公司在大黄鱼、石斑鱼等海水鱼料市场的业绩爆发,预计2017-2018年公司海水鱼料销量为5.03/7.54万吨,同比增速均超50%。另一方面,公司在种苗料方面技术优势明显,并以此作为切入口,带动各生长阶段配合饲料的销量,深度绑定养殖户。

    海水鱼料爆发叠加产能扩张加速,继续给予“增持”评级

    公司作为特种水产配合饲料龙头,未来产能扩张加速并迎来海水鱼料爆发式增长,但是鉴于三季报低于预期情况,相应调低公司2017-2018年饲料销量为11.18/15.19万吨。我们预计公司2018年实现归属于母公司净利润1.58亿元(前值2.17亿元),对应EPS

    0.53元。除天马科技外,目前A股尚无专业化从事特种水产配合饲料研发、生产和销售的企业,考虑到公司在行业中的龙头地位以及自身技术研发实力,作为A股特种水产饲料稀缺标应享受一定的估值溢价。水产饲料企业2018年PE估值平均在20倍左右,但鉴于特种水产饲料行业高毛利、高壁垒需单独区分,应享受一定的估值溢价,所以给予公司2018年30-35倍的PE估值水平,对应2018年目标价15.90-18.55元。

    风险提示:鱼粉、淀粉、豆粕价格波动风险;公司产能释放不及预期。