中报业绩承压；2023H1 归母净利润8306 万元，同比下降9.7%2023 年上半年公司实现营收17.3 亿元，同比提升0.6%；归母净利润8306 万元，同比下降9.7%。其中，成品轴承营收5.6 亿元，同比增长12%；轴承套圈同比下降13.8%；风电滚子营收5821 万元，同比增长26.5%；汽车零部件营收1.7 亿元，同比下降18.3%；热管理系统营收5.1 亿元，同比增长9.7%。单2023Q2，实现营收9.2 亿元，同比增长9.9%；归母净利润4289 万元，同比下降17.4%。

    盈利能力承压；公司加强费用管控，期间费用率9.96%，同比下降0.86pct盈利能力来看，2023H1 销售毛利率15.36%，同比下降1.97pct；净利率4.98%，同比下降0.53pct。盈利能力下滑主要系制造业景气度下滑，下游需求不及预期所致。2023Q2 单季度毛利率约14.59%，环比下降1.64pct；净利率4.91%，环比下降0.15pct。费用端来看，2023H1 期间费用率9.96%，同比下降0.86pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.04、-0.33、+0.04、-0.53pct。

    “具身智能”浪潮下，人形机器人产业化进程提速，公司积极卡位已实现突破预计2030 年人形机器人需求量约177 万台，全球市场空间有望达1692 亿元，2023-2030 年CAGR 达25%。中短期工商业场景率先应用；中长期个人场景应用空间大。轴承是机器人减速器核心零部件之一，包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快机器人轴承业务开拓，短期内实现柔性薄壁轴承对大族谐波、中大力德等谐波减速器厂商的送样。同时与主流机器人系统供应商在机器人轴承、滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争下半年取得突破并交付样品。

    预计2025 年风电滚子市场规模25 亿元，2022-2025 年CAGR 约25%风电行业高景气：“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达70GW，2022-2025 年新增装机CAGR 约22%。我们预计2025 年国内风电滚子市场规模25 亿元，2022-2025 年CAGR 约25%。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。未来将优先受益于风电滚子市场的快速发展。

    2022-2025 年新能源车五类轴承市场规模CAGR 约30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。公司在新能源车轴承领域已推出球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。预计2022-2025 年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025 年市场规模约142 亿元。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年归母净利润分别约1.78、2.57、3.26 亿元，同比增长20%、45%、27%，CAGR=35%；对应PE 36、25、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）原材料价格波动；2）下游需求不及预期；3）资产减值风险。