一、事件：公司公布2022 年半年报
2022H1：1）实现营收17.23 亿元，同比+44.12%；2）实现归母净利润0.92 亿元，同比+10.22%；实现归母扣非净利润0.76 亿元，同比+6.05%；3）毛利率17.33%，同比-3.05pct；归母净利率5.34%，同比-1.64pct；4）公司经营性现金流净额0.61 亿元，同比+40.22%；5）公司总资产45.14 亿元，同比+19.08%。
2022Q2：1）实现营收8.41 亿元，同比+30.68%；2）实现归母净利润0.52 亿元，同比+3.07%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比-8.69%；3）毛利率17.42%，同比-4.18pct；归母净利率6.17%，同比-1.65pct。
二、点评：业绩略超预期，成品轴承不断取得突破，风电滚子订单再次放量1）波兰FLT 完成并表，导致本期利润率有所下降，未来FLT 资源整合完成后，有望向附加值更高的品牌、服务和应用环节迈进，利润率水平提升空间较大。2022H1，公司毛利率17.33%，同比-3.05pct；归母净利率5.34%，同比-1.64pct；期间费用率为10.81%，同比-0.74pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.10%/5.36%/2.42%/0.93% ， 同比分别变动+0.99/-0.33/-0.43/-0.97pct。毛利率净利率同比有所下降，主要系并购波兰FLT 完成并表所致，2022H1，波兰FLT 收入3.44 亿元，净利润0.03 亿元，净利率仅为0.92%，对公司的利润率水平产生较大影响。FLT 处在附加值相对更高的品牌、服务和应用环节。收购 FLT 之后能形成一条完成的制造业“微笑曲线”。我们认为，随着公司对波兰FLT 的资产进行整合，会产生较强的协同效应，预计未来利润率水平的提升空间较大。
2）风电滚子：产能扩张+订单放量，有望开启第二成长曲线。2022H1，风电滚子业务实现收入0.46 亿元，同比+84.1%。①产能扩张：“年产2200 万件4 兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目” 产能扩张有序进行，目前滚子分厂已完成搬迁并逐步扩产，部分生产线已经投入使用，2022 年6 月份开始产能有比较大的增加。公司将力争2023 年底完成主要设备投入，尽快实现达产。②订单放量：2022 年风电滚子实现市场突破，除老客户订单量快速增长外，也收到了瓦轴、洛轴、轴研科技、恒润股份等新客户的订单，迎来了风电滚子订单快速增长，国内主要风电轴承企业都和公司有合作关系。同时还取得了罗特艾德6MW 和10MW 海上风电滚子订单，实现了海上风电滚子突破。
3）轴承产品：成品轴承不断取得突破，汽车+电梯+机器人减速器+军工，各下游开发进展顺利。2022H1，轴承产品业务（轴承套圈+成品轴承）实现收入9.47 亿元，其中成品轴承收入同比+142.63%，套圈同比+28.79%，成品轴承的收入占比呈现逐年上升趋势。此外，成品轴承在各下游领域均取得突破：①汽车：2022H1 新增多条第三代球环滚针轴承生产线；乘用车轮毂轴承成功配套国内主机客户；新能源汽车驱动电机高速轴承、长寿命变速箱轴承研发成功并配套国内主机客户；调心滚子轴承成功配套某著名变速箱制造商；②电梯：高速电梯用精密轴承配套迅达、OTIS 等著名电梯品牌，实现进口替代；③机器人减速器：研发成功 RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等；④军工：低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等，将开拓航空航天和军工领域。
4）汽车零部件+空调管路：疫情缓解后交货有望迎来加速，产品品类不断扩宽。①汽车零部件：2022H1，汽车零部件实现收入2.10 亿元，同比+4.96%。上半年交付受疫情影响，我们认为下半年疫情缓解后交货有望迎来加速。同时新能源汽车动力驱动装置零部件、驱动电机主轴等新产品的开发进展顺利，产品品类不断扩宽。②空调管路：家用空调和汽车空调业务快速增长，实现收入4.64 亿元，同比+25.09%，收入增速较快包含了铜价、铝价涨价因素，总体毛利率有所下降。公司拟通过募集资金新建汽车空调管路自动化生产线，分流板、调温阀焊接件自动化生产线，MEB/GEN/MRA2 热器管自动化生产线，家用智能空调管路自动化生产线，并配套辅助生产设备。
三、盈利预测：目标市值73.31 亿元，目标价22.30 元考虑到汽配产品新产品开发进度超过预期、空调管路由于原材料价格上涨使得产品售价有所提高以及与FLT 的协同效应对收入的正向影响，我们对盈利预测进行小幅上调，2022-2024 年公司归母净利润2.12/3.19/4.20 亿元（前值：2.06/2.92/3.83 亿元），对应PE 为25.80/17.16/13.01倍，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度较高、技术人才流失、原材料价格波动、募投项目收益不及预期