核心观点

    事件：公司发布年报和一季报。21 年实现营收24.23 亿元（+38.15%），归母净利1.24 亿元 （+98.89%） ，扣非归母净利0.86 亿元（+122.07%） 。22Q1 实现营收8.82 亿元（+59.78%），归母净利0.40 亿元（+21.10%），扣非归母净利0.35 亿元（+30.11%）。

    2021 业绩翻倍增长，净利率回升至5.39%。轴承产品/风电产品/汽车安全件/汽车其他零部件/空调管路分别实现营收13.27/0.60/0.81/2.46/6.27 亿元，分别同比增长34.19/140.12/24.48/5.34/65.17%；毛利率分别为 18.26/36.75/16.56/20.79/16.00%，分别同比+1.52/-2.33/+9.17/+0.41/-7.50pct。利润增速显著高于营收端，主要是由于资产减值较去年3871 万元大幅减少至1795 万元。公司费用率优化（13.83%/-0.32pct），在毛利率略微下滑（19.89%/-0.24pct）和Q4 计提3965 万元大额费用的情况下，全年销售净利率仍提升1.79pct 至5.39%。

    毛利率下滑和费用大增拖累22Q1 业绩增速，应收款和存货均大幅增长。2022Q1 营收高增59.78%，主要是得益于FLT 并表和新老产品放量所致。由于毛利率同比下滑（17.24%/-1.71pct）和销售费用大幅增加（+266.09%），所以利润端增速低于营收端，因此22Q1 净利率下降1.75pct 至4.54%。期末应收票据及账款为9.11 亿元（+40.05%），存货为8.80 亿元（+37.72%），疫情缓解物流好转后经营持续向好可期。

    轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021 收购FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21 年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75 亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升4 倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。

    盈利预测与投资建议

    根据年报我们调整分业务营收和毛利率以及费用率，预测公司22-24 年EPS 分别为0.73、1.03、1.33 元（前值22-23 年为0.90、1.27），参考可比公司22 年平均18 倍PE，对应目标价为13.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期； 新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。