本报告导读：

    超1000万影响21Q4利润下滑因素不可持续，净利率望继续回升；风电滚子覆盖产品及客户全，扩产下毛利率预计稳定；套圈、轴承切入绿能头部客户，量利望齐升。

    投资要点：

    结论：公司21年营收24.23 亿/+38.15%，归母净利1.24 亿/+98.89%，剔除股权激励费用影响后归母净利1.38 亿，基本符合预期。全年净利率5.39%/+1.79pct，源于商誉减值损失大幅减少。考虑风电滚子、套圈、成品轴承及汽车零部件绿能相关客户拓展顺利，维持2022-23 年EPS 0.80、1.11 元，新增2024 年EPS 预测1.49 元，维持目标价20.49 元，增持。

    多因素致Q4 利润下滑，净利率有望进一步回升。Q4 归母净利663 万/-54.22%，源于股权激励1466 万、FLT 收购相关费用580 万、可转债费用化利息403 万、新龙实业商誉减值509 万和存货跌价准备1006 万等因素，考虑其中1000 万以上影响因素不可持续，22 年净利率有望回升至6-7%。

    风电滚子产品及客户覆盖全，供不应求下扩产望加速。滚子收入6003万元/+140.12%，已实现海风、变桨、主轴和齿轮箱等全类型风电轴承滚子进口替代，直接客户覆盖国内主流风电轴承厂，在手订单约3 亿，5 月新工厂落成，预计6 月产能大幅提升，我们判断风电滚子22 年有效产值约2 亿元。考虑主轴、齿轮箱滚子占比提升，毛利率有望维持在40%左右。

    套圈、轴承等切入绿能头部客户，自主品牌有望提升成品轴承附加值。套圈同斯凯孚达成战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈，项目价值量在亿元级别且增速较快。安全件配奥托立夫和比亚迪，预计22 年增速超85%，毛利率+9.17pct，源于量产下规模效应。成品轴承切入丰田、宝马、上汽供应链，并购FLT 实现贴牌到自主品牌跨越，附加值望提升。

    风险提示：新能源车产销量大幅下滑、新产品开发进度不及预期