21 年业绩符合我们的预期，投资收益与营业外收入拖累1Q22 业绩公司公布21 年及1Q22 业绩：21 年实现营收12.85 亿元，同比+27.78%，归母净利润4.83 亿元，同比+43.59%；4Q21 营收5.92 亿元，同比+23.74%，归母净利润2.57 亿元，同比+46.91%；1Q22 实现营业收入1.93 亿元，同比+1.23%，归母净利润0.37 亿元，同比-36.20%；综合来看，21 年业绩符合我们的预期，投资收益与营业外收入拖累1Q22 业绩。

    发展趋势

    21 年营收同比+27.78%，新品迭代+场景开拓+区域拓展形成合力。21 年公司持续开展量产产品迭代与优化升级的同时，推出了智能操作机器人（羚羊D200）、高喷智能灭火机器人新产品，贡献新的增长动能。以智能操作机器人为例，我们预计公司21 年收获国网江苏和国网浙江等合计近4 亿元订单。

    21 年公司电力/非电力营收分别同比+26.31%/+309.62%至11.46/0.15 亿元，积极向轨交、发电等电网外领域拓展，落实平台化战略布局。公司在巩固江浙沪区域优势的同时继续拓展南方电网区域，在四川/重庆/甘肃/云南等地区均有突破，21 年华南/西南/西北地区营收分别同比+55%/+450%/+120%。

    21 年盈利水平维持高位，在手订单相对充分。21 年公司盈利水平维持高位，综合毛利率59.92%，同比-0.65ppt；期间费用率28.91%，同比+0.28ppt；净利率37.60%，同比+414ppt。21 年公司持续深化市场拓展，新增订单10.02亿元，截至21 年底待履约订单3.93 亿元，订单相对充分。

    1Q22 投资收益和营业外收入阶段性拖累净利率水平。1Q22 公司毛利率53.75%，同比-1.22ppt；期间费用率38.37%，同比+0.11ppt；净利率18.99%，同比-11.14ppt，主要原因：1）参股子公司（佗道医疗）经营亏损，1Q22 投资收益为-348 万元，较1Q21 减少1143 万元，影响净利率近6ppt；2）政府补贴减少，1Q22 营业外收入为638 万元，较1Q21 减少2536 万元，影响净利率近13ppt。我们认为，1Q22 净利率水平的下滑为阶段性影响，全年依然有望保持稳健；长期来看，新型电力系统的建设推动电网侧智能化加速发展，电力机器人渗透率提升空间广阔，公司作为行业龙头有望收获成长。

    盈利预测与估值

    维持22/23 年净利润预测不变。当前股价对应22/23 年15.4 倍/11.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到板块近期估值中枢回落，下调目标价24.0%至65 元，对应22/23 年22.8/17.6 倍市盈率，较当前股价有48.2%上行空间。

    风险

    智能电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。