2021H1 营业收入同增9.04%, 加大研发强化平台型研发迭代能力21H1 公司实现营业收入3.50 亿元/yoy+9.04%;归母净利润9202 万元/yoy+8.58%。二季度营收放缓,主要系新冠疫情影响,南网工程验收推迟,下半年交付有望提速。我们认为,随着新能源渗透率的提升,国家大力推进“智能电网”等战略及国家电网加大自动化投入,特种机器人需求有望扩大,公司有望通过快速研发迭代、市场开拓与产能提升三个方面强化特种服务机器人龙头优势。预计21~23 年EPS 为2.19/2.96/4.02 元,可比公司2021PE均值37 倍(Wind 一致预期),公司已逐步拓展为跨行业的特种服务机器人龙头,给予40x 21PE,目标价 87.60 元(前值86.76 元,当前股本),“增持”。
毛利率同比提升,研发投入与产品推广力度加强, 经营性现金流好转21H1 公司综合毛利率为58.87%/yoy+3.20pct,主要系公司产品持续迭代,机器人产品保持较高竞争力。21H1 费用率增长较快,期间费用率+14.23pct,主要系公司加强新产品推广与研发投入力度,研发费用率23.0%/yoy+13.83pct,销售费用率yoy+0.93 pct。据中国招标网,8 月6 日,公司中标国网新疆电力的智能消防装备系统,消防装备业务持续拓展,同时公司销售布局不断拓展,20年江苏地区收入占比持续降低,占比56.4%/yoy-8.6 pct,21H1 公司中标项目归属地包括海南、陕西、河南、江西、新疆等地。21H1实现经营性净现金流1.4 亿元,去年同期为负值,现金流好转。
研发平台逐步完善,操作机器人或为新亮点,募投项目助产能扩张公司研发投入增长较快主要系1)平台型研发体系的完善与人员增长,2)公司并行研发产品较多,产品快速迭代。公司2 月推出D200 羚羊操作机器人以来持续迭代,除电网端外,也进入发电端电站使用;8 月初南京疫情期间,公司快速推出智能消毒机器人,用于雨花区的消毒杀菌工作,我们认为这是公司研发平台体系建设初步完善,建立产品快速迭代能力的体现。公司4 月共募集7.08 亿元用于新款特种机器人的研发及产业化等项目。我们认为,公司快速迭代能力有望加强,产能提升有望助力机器人的应用领域拓展。
市场开拓与产品迭代能力提升,上调盈利预期,维持“增持”评级以国网智能电网建设为代表的传统行业智能升级提速,公司研发费用大幅增加,后续项目储备丰富,新行业新应用(国网、消防、发电等)多点开花,长期成长空间大。上调并引入23 年盈利预测,预计21~23 年归母净利润为4.54/6.12/8.31 亿元(21/22 年前值3.58/4.30 亿元),对应PE 27/20/15 倍,目标价87.60 元,增持。
风险提示:国家电网系统电网投资不及预期、竞争加剧导致盈利能力超预 期下滑、客户及业务区域集中度高、新产品市场开拓不及预期。