2022 年公司实现营收9.71 亿元，同比+23.20%；实现归母净利为1.51 亿元，同比+50.14%；2023 年Q1 实现营收2.98 亿元，同比+63.89%，环比+23.88%；实现归母净利为3603 万元，同比+18.19%，环比+53.78%。公司锆系列产品营收持续向好，海绵锆营收快速增长，氧氯化锆项目计划2023 年全面投产，镁铝合金项目一期项目建成投产，未来有望打开新的市场增长空间。公司在夯实锆产业链一体化优势的同时，重点拓展镁铝轻合金业务，基本面向上趋势不改，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。

    　　公司业绩逐季度稳健增长。公司2022 年实现营收9.71 亿元，同比+23.20%，实现归母净利润1.51 亿元，同比+50.14%。其中，2022 年第四季度实现营收2.41亿元，同比+41.42%。公司2023 年一季度实现营收2.98 亿元，同比+63.89%，环比+23.88%；实现归母净利润3603 万元，同比+18.19%，环比+53.78%。公司逐季增长稳健。

    　　海绵锆氧氯化锆产能释放，新项目研发打造锆全产业链优势。2022 年公司锆系列产品实现销售收入7.75 亿元，同比+31.42%。公司锆系列产品中海绵锆实现营业收入2.88 亿元，较上期增长80.40%，主要原因系与锆材应用有关的几个大型化工项目陆续开工，推动下游海绵锆产品需求不断加大，海绵锆量价齐升。

    　　公司氧化锆项目实现营收6.17 亿元，较上期增长24.51%，主要原因系公司氧化锆项目原材料价格上涨，带动下游氧化锆价格处于较高位置；且电熔氧化锆产品2022 年毛利率达37.25%，创历史新高。子公司辽宁华祥投资建设的2 万吨氧氯化锆项目完成生产工艺测试阶段，批量产品已初步进入市场对接并获得客户的认可，拟计划2023 年全面投产。同时，锂电池正极材料用氧化锆项目生产线建成，公司继续向固态电池等下游延链拓展。逐步形成以电熔氧化锆及氧氯化锆两大基础原材料领域为核心，对终端应用领域进行拓展，实现锆领域产业链一体化发展的战略布局。

    　　一体化镁铝布局助力轻量化新征程。公司在多样化产品研发扩产上持续深入，与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目，目前一期项目已建成投产。镁合金因其轻量化优势，在建筑模板、电子产品等领域应用广泛，同时镁合金叠加镁价持续下滑，需求有望进一步扩大。公司持续推进镁铝轻量化材料的研发，强化技术和成本优势，预期进一步释放盈利空间，未来有望持续胜出具备高市占率潜力。伴随我国能源结构改革、制造业供给侧深化改革和新材料行业快速发展，一体化镁铝合金轻量化产品在汽车、建筑、船舶、轨道交通等领域将迎来较好的发展机遇，无焊超轻量化金属制品市场空间巨大，有望成为公司又一快速增长的动力来源。

    　　风险因素：原材料价格波动；氧氯化锆产能释放不及预期；镁铝合金项目不及预期。

    　　投资建议：考虑到疫情导致的经济下行及项目建设延后，我们下调公司2023/24年EPS 预测至0.57/0.86 元(原预测为0.79/1.06 元)，新增2025 年EPS 预测为1.05 元。参考可比公司国瓷材料（38 倍PE）、云海金属（19 倍PE）2023 年PE估值水平及公司产能释放，业绩预期持续高增，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价17 元，维持“买入”评级。