锆行业龙头企业，双主业发展开启成长空间：三祥新材是国内电熔锆及海绵锆行业龙头。公司多项锆系制品在产能、技术等方面居国内首位，利润贡献逐年提升。公司同时又外延切入镁铝合金领域，携手宁德时代投资镁铝合金项目，初步构建“锆+镁”双主业发展格局。

    　　传统电熔氧化锆业务产能位居行业前列，成本优势显著。目前，电熔氧化锆为公司第一大业务板块，营业收入占比超50%，电熔氧化锆年产能约2.6 万吨，国内第一。公司生产技术领先，产品纯度位列全球第一；公司拥有全资子公司—杨梅州水电站，电熔锆生产电力成本优势显著。

    　　优化产品结构，着力发展高附加值锆系制品。通过收购辽宁华锆，公司进军工业级海绵锆业务，开拓电熔氧化锆的下游产品；募投建设的国内首条“沸腾氟化法”氧氯化锆生产线已进入设备调试阶段，成本、环保优势明显；公司进一步布局纳米氧化锆以及特种陶瓷，丰富产品结构。

    　　至此，公司已在锆系制品领域建成较为完整的产业链，有望形成良好的协同效应，并重点开拓高毛利的锆系加工品。

    　　联手宁德切入镁铝合金，开辟全新业务领域。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。目前，厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产。目前文达镁铝产品已获宁德时代电池包结构件确认性订单，同时计划进军镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，未来有望借助镁铝新材料业务打开公司长期成长空间。

    　　投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023 年达到12.28、16.37、20.82 亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34 亿元，EPS 分别为0.49、0.79、1.09。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情再度反复 锆英砂价格持续上涨 锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期