锆行业龙头标的 募投项目助力公司长远发展：公司是电熔氧化锆行业龙头，有效产能2.6 万吨，高纯电熔锆品位99.8%全球领先；铸造改性材料产能2 万吨；子公司辽宁华锆拥有海绵锆产能3000 吨，二期规划2000吨，是国内乃至亚洲最大的工业级海绵生产企业；纳米氧化锆产能2000吨；子公司辽宁华祥规划10 万吨氧氯化锆产能已获批，一期2 万吨产能在建，产能规模领先全国，首创沸腾氯化法，品质更优更环保；特种陶瓷产能1500 吨在建，其中含1200 吨氧化锆泡沫陶瓷，300 吨用于义齿市场的氧化锆瓷块。

    携手动力电池巨头宁德时代 切入镁合金领域：2020 年8 月，公司与宁德时代等数家企业共同投资镁合金项目，公司持股占比35%，是第一大股东。

    根据我们调研了解，该项目前期布局镁合金建筑模板领域，同时进行镁合金动力电池包外壳的推广，待下游应用推广到一定程度后再正式布局镁合金电池包外壳领域。

    原材料及水电能源奠定公司成本优势：公司作为大型锆企，与上游矿企采购原材料享受优惠价格，同时公司专门成立福州三祥从事锆英砂中尾矿业务，奠定公司成本优势。公司生产主要耗用能源为电力，而全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务，供应电量能够满足公司生产的大部分需求，进一步扩大了公司的成本优势。

    国内核电项目重启 有望推动辽宁华锆核级海绵锆业务：子公司辽宁华锆拥有核级海绵锆生产能力，此前产品主要出口美国，随着国内碳排放监管加强、核电项目重启，根据我们测算，每年国内核级海绵锆需求量超过1500 吨，公司有望受益于政策变化，正式切入国内核级海绵锆领域。

    纳米氧化锆项目投产 5G 时代陶瓷背板市场或将逐渐放量：随着5G 时代来临，具备屏蔽电磁波特性的金属机身逐渐被淘汰，手机材料主要转向玻璃及陶瓷材料。目前由于陶瓷材料良率较低，尽管性能手感更加优异，但仅在高端机型有所应用，但随着技术不断提升，未来成本有望逐渐下降，陶瓷背板或将下沉至中低端手机市场。公司近期投产的2000 吨纳米氧化锆项目可用于手机陶瓷背板领域，未来市场空间广阔。

    特种陶瓷项目启动 人口老龄化推动义齿市场增长：2020 年12 月公司发布增发预案，募集资金用于1500 吨特种陶瓷及先进陶瓷研发实验室建设。

    募投产能其中含1200 吨氧化锆泡沫陶瓷，300 吨用于义齿市场的氧化锆瓷块。目前中国老龄化的不断加剧，根据预测，到2030 年，60 岁以上人口占比将达到25%左右，老年人普遍存在牙齿受损严重乃至脱落的情况，而随着消费能力以及消费理念的升级，现代人对于口腔医疗的重视程度远超以往，补牙以及种牙市场前景广阔。

    投资建议：公司是国内锆行业龙头标的，电熔锆技术全球领先，原材料及水电能源奠定稳固成本优势。目前公司多个募投项目以及对外投资项目稳步推进，未来2-3 年内业绩有望迎来爆发。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.41、0.64、0.97 元/股，对应PE 分别为36 倍、23 倍、15 倍。

    风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化