核心观点

    　　营业收入显著增长 成本推动电熔氧化锆价格上涨：8月16日，三祥新材发布半年度报告，公司2017年上半年实现营业收入1.93亿元，同比增长40.57%；净利润为 2,353.81万元，同比上升 36.09%。由于上游锆英砂价格持续上涨，进口锆英砂价格从 2016年10月份950 美元/吨提价到目前1200 美元/吨，同时石墨电极价格由于环保等因素出现大涨，推动了电熔氧化锆价格上涨。年初至今，电熔氧化锆价格已从18000元/吨上涨至25000元/吨左右，涨幅达38%。公司2017年上半年电熔氧化锆实现营业收入11,157.12万元，较上期增长 29.34%。同时铸造改性材料实现营业收入 4,277.02万元， 较上期增长 19.75%。

    　　坐拥杨梅州水电站 成本优势明显：电熔氧化锆生产时需要大量用电，根据公司公告，生产普通氧化锆1 吨需要耗费电力6000 千瓦时，最高的特种氧化锆1 吨需要耗费15000 千瓦时。公司拥有杨梅州电力公司， 2015年公司每KWH 电力成本比网购电低0.41元，对应普通氧化锆节约成本低2460元，水电优势明显。

    　　环保监管趋严 电熔氧化锆环保优势明显：氧化锆生产目前仍以化学制法为主，在生产过程中需要添加大量片碱和盐酸，废水及废渣环保压力较大。

    　　近期环保督察组进驻山东，导致大量氧氯化锆企业停产。电熔氧化锆相比于化学氧化锆环保优势明显，随着近些年生产技术的不断进步，其纯度等指标已经接近化学氧化锆的水平，在陶瓷色釉料、海绵锆等领域正在对化学氧化锆形成替代。公司作为国内电熔氧化锆龙头企业之一，技术优势明显，募投产能着力高端产品，未来市场空间巨大。

    　　风险提示：耐火材料需求不足 锆英砂价格波动