投资要点

    公司主营电熔锆以及铸造改性材料。目前公司已经形成了普通电熔锆、高纯电熔锆、稳定电熔锆、特种电熔锆等四个系列产品,生产能力为1 万吨/年。公司积极开拓高端电熔锆市场,产品在核级锆材、先进陶瓷方面已有应用。公司铸造改性材料产能1.06 万吨,主要有球化剂、孕育剂和包芯线。包芯线市场渗透率低,未来将有较大的市场空间。

    公司采用电熔方法生产氧化锆。电熔法生产氧化锆,将成为未来的发展方向,提升空间大。一是化学氧化锆生产过程伴随大量的污染,治理成本高。二是经过技术不断改进,电熔氧化锆的纯度等已经达到或接近化学氧化锆水平,正在对化学氧化锆的市场产生冲击。化学氧化锆现在的产量是电熔氧化锆的4~5 倍,电熔氧化锆的提升空间很大。

    公司拥有杨梅州水电站,电力自给,成本优势显著。电熔锆的生产需要耗费大量的电能。普通氧化锆1 吨需要耗费电力6000 千瓦时,最高的特种氧化锆1 吨需要耗费15000 千瓦时。公司全资子公司杨梅州电力从事水力发电业务,为公司主要能源供应商,基本上达到电力自给且略有富余。采用自发水电,2015 年公司每千瓦时电力成本比网购电低0.41 元,对应普通氧化锆节约成本低2460 元,优势十分明显。

    募集资金项目将提升公司的盈利能力。此次上市,三祥新材拟投入募集资金2.68 亿元用于“年产1 万吨电熔氧化锆系列产品项目”,预计每年将新增5000 吨的高纯电熔氧化锆产能、2500 吨的稳定电熔氧化锆产能和2500吨特种电熔氧化锆产能。在建设资金落实的前提下,项目建设期为一年,投产期为二年,第四年达产,预计正常年份可新增销售收入4.06 亿元。

    盈利预测:预计2016~2018 年公司将实现净利润0.38、0.51、0.62 亿元,对应EPS 分别为0.28、0.38、0.46 元,对应PE 分别为104X、77X、63X。给予“增持”评级。

    风险提示:锆英砂价格波动风险;下游需求不如预期;新项目不达预期