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恒林股份(603661)机构评级研报股票分析报告

 
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恒林股份(603661):Q2跨境电商继续高增 制造收入双位数增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-08-29  查股网机构评级研报

  核心观点

      24H1 公司实现营收48.04 亿元/+31.9%;归母净利润2.20 亿元/ -16.2%。24Q2 公司实现营收24.51 亿元/+25.7%;归母净利润为1.17 亿元/-36.3%。1)跨境电商业务表现亮眼:24H1 公司跨境电商收入16.86 亿元/+240.9%,其中24Q2 跨境电商收入约9. 4 亿元/+235%。2)制造业务逐季修复:制造业务约实现收入24.61 亿元/+10.6%,同比实现双位数增长,大客户增长高于预期,同时新客户亦贡献增量。3)毛利率略有下滑,经营性盈利能力提升:同口径下,24Q2 毛利率同比小幅下滑,剔除汇兑收益影响后, 估算24Q2 经营性净利润同比+41%,主要系制造业务产能利用率爬坡。

      事件

      公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收48.04 亿元/+31.9%;归母净利润2.20 亿元/ -16.2%;扣非归母净利润2.20 亿元/ -9.2%;经营活动产生的现金流量净额6.47 亿元/+152.2%,主要系报告期内增加票据支付所致。基本EPS 为1.61 元/股,同比下降16.2%;ROE(加权)为6.26%/-1.43pct。

      单季度看,24Q2 公司实现营收24.51 亿元/+25.7%;归母净利润为1.17 亿元/-36.3%;扣非归母净利润1.17 亿元/-29.2%。

      简评

      跨境电商驱动成长,制造业务逐季改善。1)跨境电商:24H1 公司跨境电商收入16.86 亿元/+240.9%,其中24Q2 跨境电商收入约9.4 亿元/+235%,公司先发布局Temu、TikTok 等跨境新渠道,目前原有亚马逊渠道占比降至60%以下,Temu 渠道占比已达20-30%,跨境电商月度GMV 环比持续爬升,驱动公司整体收入快速增长。盈利能力方面,我们预计跨境电商毛利率同比略有下降,主要系Q2 海运费快速上涨以及产品结构中外采商品占比提升导致。公司19 年起即投入资源布局跨境电商,截至目前公司在美国拥有合计35 万平方米海外仓,先发优势、规模优势、供应链优势领先。2)制造业务:公司24H1 制造业务约实现收入24. 61 亿元/+10.6%,同比实现双位数增长,大客户增长高于预期,同时新客户亦贡献增量,单季度看,我们预计24Q2 环比Q1 有所增长,订单呈现逐季改善趋势,下半年旺季有望持续复苏。同时制造业务由于越南产能利用率提高、毛利率逐步提升。3)其他OBM业务(包括LO、厨博士等):24H1 公司除跨境电商之外的OBM业务总计实现收入约6.6 亿元/-29%,略有承压调整。

      分产品看,1)办公家具:24H1 收入18.73 亿元/+14.9%,其中办公椅收入预计增速20%+,系统办公(LO)收入同比持平微降。2)软体家具:24H1 收入6.65 亿元/+18.5%,沙发产品由于海运费成本占比高、发货延迟,增速低于办公椅。3)板式家居:24H1 收入4.46 亿元/-10.2%,其中预计厨博士的定制板式产品收入确认有所延迟、利润下降,其他标准板式产品收入上升。4)新材料地板:24H1 收入7.31 亿元/+5.3%,由于海外PVC 地板产能竞争加剧、增速有所放缓,实现净利0.78 亿元,净利率10.66%,盈利能力方面保持平稳。5)其他产品:

      24H1 收入10.89 亿元/+317.3%,受益于跨境电商拓品类,收入快速增长。

      同口径下,24Q2 毛利率同比小幅下滑,经营性净利率提升。24H1 公司整体毛利率21.16%/-2.55pct,净利率5.00%/-2.47pct;24Q2 公司毛利率17.66%/-5.02pct,净利率5.19%/-4.57pct。毛利率表观大幅下滑, 主要系跨境电商平台佣金和尾程费用从销售费用端调整至成本口径,剔除该会计政策变化,同口径下24Q2 毛利率小幅下降约1.4pct,主要系跨境电商、厨博士业务毛利率同比有所下滑。费用端,24H1 公司销售费用率为8.94%/+0.76pct,管理费用率为4.12%/-1.20pct,研发费用率为2.13%/-0.76pct,财务费用率为0.35%/+1.85pct。

      24Q2 公司销售费用率为4.66%/-2.20pct,管理费用率为4.62%/-0.92pct,研发费用率为2.27%/-0.68pct,财务费用率为0.15%/+4.83pct(汇兑收益同比下降),剔除去年汇兑收益基数影响后,估算24Q2 经营性净利润同比+41%。

      盈利预测:我们预计公司2024-2026 年营收分别为106.6、128.2、151.2 亿元,分别同比增长30.1%、20. 2%、17.9%;归母净利润分别为5.01、6.22、7.36 亿元(未考虑商誉减值等非经常性因素影响),分别同比增长90.4%、24.1%、18.4%,对应PE 为8.5x、6.8x、5.8x,维持“买入”评级。

      风险提示:1)宏观经济、政策及环境风险:公司主营业务收入以境外为主,近年来全球经济面临主要经济体贸易政策变动和货币政策紧缩、局部经济环境恶化以及地缘政治局势紧张的局面。若未来汇率波动加剧,或与公司产品相关的产业政策、贸易政策等发生不利变化,或因局部经济环境恶化、地缘政治局势紧张、原材料价格大幅波动等无法预知的因素或其他不可抗力等情形,将可能对公司的生产经营造成一定的不利影响。2)跨境电商及自主品牌不及预期风险:公司向自主品牌转型,近年来以亚马逊、Temu、Tik Tok 为主要渠道的跨境电商业务快速发展,成为公司未来成长的主要驱动力,如果在内部或外部因素影响下,自主品牌营收增长不及预期将影响公司经营业绩。3)商誉减值风险:受国内地产景气度影响,公司2021 年收购的东莞厨博士业务存在商誉减值风险,截至24H1 末,恒林股份商誉余额3.84 亿元,其中厨博士0.79 亿元)。

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