事件概述
公司发布2024 年中报:上半年实现营收48.04 亿元,同比+31.86%,收入端高增长,主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现、跨境电商销售增长所致;归母净利润2.20 亿元,同比-16.17%;扣非后归母净利为2.20 亿元,同比-9.17%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.47 亿元,同比+152.19%,同比增加明显,主要系报告期增加票据支付所致。单季度看,2024Q2 实现营收24.51 亿元,同比+25.68%;实现归母净利润1.17 亿元,同比-36.30%;扣非后归母净利润1.17 亿元,同比-29.23%;公司为提升市场份额,增加新品推广营销费用,且受汇率波动及海运费同比上涨的影响,利润端承压。现金流方面,公司经营活动产生的现金流量净额为4.89 亿元,同比+153.94%。
分析判断:
收入端:制造拓客+品牌出海经营计划显效,跨境电商助推自主品牌建设公司2024 年上半年收入稳步提升,得益于公司全球布局品牌战略,同时制造业务深耕欧美市场,组建专业营销团队促进市场扩张、客户拓展。分产品看,办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板和其他主营业务分别实现收入18.73 亿元/6.65 亿元/4.46 亿元/7.31 亿元/10.81 亿元, 同比分别+14.94%/+18.49%/-10.24%/+5.26%/+410.82%,板式家具业务同比略有下滑,办公家具和软体家具业务增速明显。分销模式来看,2024 年上半年制造业务(OEM/ODM)营业收入实现/24.61 亿元,同比+10.62%;OBM 业务营业收入占比达到总营业收入的48.61%。传统OEM 及ODM 业务稳步复苏,而OBM 业务随着公司自有品牌的发力,发展迅速。
国际电商家具市场持续扩张,根据Statista 数据,2023 年全球家具电商市场规模达到2,360 亿美元。恒林持续加大对跨境电商业务的投入,搭建全球供应链管理体系,设立约35 万平方米的仓储配送中心。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok 等境内外主流的第三方线上电商平台,拥有Sweet Furniture、Colamy等跨境电商品牌,同时布局Facebook、Instagram 等社交媒体,打造多维度线上营销网络。2024 年上半年跨境电商营业收入实现16.86 亿元,同比+240.89%。预计随着供应链优势及全平台布局优势逐步显现,未来公司跨境电商业务有望延续高增。
盈利端:盈利能力同比下降,期间费用率略有提升盈利能力方面,公司2024 年上半毛利率、净利率分别为21.16%/5.02%,同比分别-2.55pct/-2.47pct,其中Q2单季度毛利率、净利率分别为17.66%/5.19%,同比分别-5.03pct/-4.57pct,盈利能力有所下降,预计主要系新品推广销售费用增加、个别被收购的公司计提商誉减值所致。费用方面,上半年公司期间费用率为15.54%,同比+0.64pct,;其中销售费用率为8.94%,同比+0.76pct;管理费用率为4.13%,同比-1.2pct;财务费用率为0.35%,同比+1.85pct;研发费用率同比下降0.75pct 至2.13%。财务费用率上升较为明显,主要受跨境电商业务占比提升后汇兑收益下降影响,为缓解汇率波动对业绩造成的影响,公司已公告开展外汇衍生品业务。
投资建议
公司抓住跨境电商新平台风口,OBM 业务成长迅速,看好其凭借在TEMU 和TikTok 等平台的先发优势迅速抢占市场,我们上调2024 年收入预测,预计2024 年营收107.89 亿元(前值90.21 亿元),预测公司2025-2026 年营业收入分别为128.48/153.17 亿元,由于海运费承压、跨境电商前期运营成本较高,下调2024 年EPS,预计为3.64 元(前值6.30 元),2025-2026 年EPS 分别为4.60/5.81 元,对应2024 年8 月22 日32.01 元/股收盘价,PE 分别为9/7/6 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1)汇率波动风险;2)国际贸易摩擦风险;3)原材料价格波动风险;4)房地产行业增速不及预期