本报告导读:
跨境电商团队跑通全链条运营模式,自建仓+大单品策略赋予明确成本优势,TK 及Temu逐季快速放量,看好H2旺季销售表现&品牌经营能力提振估值投资要点:
调整盈利预期 ,维持“增持”评级。考虑海外需求环境不确定性及公司经营近况,我们下调盈利预期,预计公司2024-2026 年EPS 为3.67/4.16/5.17 元(前值3.93/4.64/5.67 元),参考行业估值水平,考虑公司在跨境电商渠道较强的竞争壁垒,给予公司2024 年12xPE,下调目标价至44.10 元,维持“增持”评级。
代工主业稳健,跨境延续高增。分业务看,2024H1 公司跨境电商营收16.82 亿(口径调整,剔除韩国地区Nouhaus),同比+240.9%,预计2024Q2 跨境营收环比Q1 增长约30%,利润率稳定;2024H1 公司OEM 制造业务实现营收24.61 亿,同比+10.62%,预计2024Q2同比增速约10%,2024H1 永裕家居营收7.37 亿,同比+5.9%,LO系统办公业务2024H1 营收持平。
剔除汇兑后利润率稳定。2024Q2 公司毛利率17.7%,同比-5.0pct,环比-7.1pct,变化主要系口径调整,尾程配送费计入营业成本。
2024Q2 公司扣非净利率4.8%,同比-3.7pct,环比+0.4pct;2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率4.7%/4.6%/2.3%/0.2%,同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct,预计2023Q2/2024Q2 汇兑收益约1.1 亿/0.26亿,剔除汇兑后扣非利润同比增速20%+,与营收增速基本匹配。
全方位构建成本优势,TK&Temu 快速放量。公司通过自建仓+自发货模式将尾程及仓储费用率控制在15%内,较行业形成显著成本优势。同时,公司的强选品能力支持SKU 精简,进一步提高仓库周转、推动成本优势形成正向循环。同时,公司Tiktok 及Temu 平台快速放量,预计公司得益全链条运营优势,在Temu 托管平台市占率领先。Tiktok 平台受益流程扶持,多个店铺位列家居品类前五,后续增量值得期待。
风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。