事件：公司发布23 年报，23 年实现营业收入81.9 亿元，同比增长25.8%；归母净利润2.6 亿元，同比减少26.6%，归母净利率3.2%，同比减少2.2pct；扣非归母净利润2.3 亿元，同比减少27.3%；扣非归母净利率2.9%，同比减少2.0pct。

    　　单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入16.9/19.5/21.3/24.2/23.5 亿元，同比增长20.8%/25.7%/27.1%/28.3%/39.0%。归母净利润0.8/1.8/1.0/-1.0/1.0 亿元，同比变化+7.5%/+32.0%/+21.3%/-269.6%/+31.2%。

    　　23 年综合毛利率为23.8%，同比增长2.0pct。期间费用率为16.4%，同比增长0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/2.7%/0.3%，同比变化+0.4pct/+0.2pct/-0.3pct/+0.4pct。24Q1 综合毛利率为24.8%，同比减少0.1pct。期间费用率为19.5%，同比减少0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.6%/2.0%/0.6%，同比变化+3.7pct/-1.5pct/-0.8pct/-1.6pct。

    　　分产品看，23 年办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他产品分别实现营收34.7/12.9/11.2/14.9/8.0 亿元，同比变化+3.6%/+3.0%/-17.7%/+557.2%/+158.7%。分销售模式看，23 年OEM&ODM/OBM 分别实现营收48.2/33.6亿元，同比增长29.1%/21.3%。分地区看，23 年境外/境内分别实现营收66.4/15.3 亿元，同比变化+34.0%/-0.6%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润5.4/6.6 亿元，同比增长106%/22%，当前收盘价对应PE 分别为12/10 倍。参考可比公司给予24 年13-15 倍PE，对应合理价值区间为50.55-58.33 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。