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    　　恒林股份发布2023 年年报&2024Q1 季报：2023 年公司实现营收81.95 亿元，同比+25.78%，实现归母净利润2.63 亿元，同比-26.60%，扣非净利润2.35 亿元，同比-27.32%；Q4 公司实现营收24.19 亿元，同比+28.34%，实现归母净利润-1.03 亿元，扣非净利润-1.03 亿元，主要系2023 年计提减值2.8 亿元。2024Q1 公司实现营收23.54 亿元，同比+38.98%，实现归母净利润1.03 亿元，同比+31.20%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比+33.96%。

    　　跨境电商拥抱多平台，制造业务拓张新版图

    　　公司跨境电商涵盖Amazon 等美国线上零售平台和Tiktok、TEMU 等国内出海电商平台，并于北美设立了5 个仓储配送中心，2023 年电商业务持续实现高增，营收16.21 亿元，同比+60.50%，其中Tiktok 家居类目销量排名首位。制造端永裕14.9 亿收入并表带动营收增长，2023 年ODM/OEM 业务营收48.15 亿元，同比+29.09%，剔除永裕影响后ODM/OEM 营收同比-9.66%。

    　　2023 年公司业务已扩至中东、南美地区，后续补库需求有望修复代工业务。

    　　效能提升修复毛利率，减值扰动表观业绩

    　　公司2023 年加强供应链管理，建立全集团物料数据库，统一询价、大规模集采降低采购成本，整体毛利率提升2pct 至23.78%。2023Q4 净利润转亏，2023A 净利率下滑1.84pct 至3.39%，主要系2023 年受存货跌价及厨博士业务影响，公司信用及资产减值计提2.8 亿，扰动表观业绩。期间费率有所上行，主要系2023 年销售费率提升（同比+0.40pct）。2024Q1 公司继续投入市场推广费以拓渠道，销售费用同比+91.94%，销售费率同比+3.70pct。

    　　永裕子公司影响现金流，营运能力表现稳定

    　　公司2023A/2024Q1 分别实现经营现金流净额4.47/1.58 亿元，同比-29.10%/+146.97%，受永裕等子公司及其他营业单位支付的现金增加影响，2023 年实现投资活动现金流净额-7.15 亿元，同比-116.77%，应收账款/应付账款/存货周转天数分别为55.11/84.14/101.59 天，营运能力表现稳定。

    　　2024Q1 公司营收利润均实现30%+增速，主要系跨境电商仍保持强劲势头，未来美国地产回暖预期下PVC 地板收入有望提升，ODM/OEM 业务有望修复。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司跨境电商持续高速增长，制造板块后续有望受益于海外地产需求回暖而得到修复，降本增效有望改善盈利，上调2024-2026 年营业收入分别为104.25/125.52/148.68 亿，同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%，归母净利润分别为5.41/6.74/8.11 亿，同比分别+105.58%/+24.52%/+20.37%，EPS为3.89/4.84/5.83 元，3 年CAGR 为45.52%。公司多品类布局践行大家居战略，给予2024 年13 倍PE，对应目标价50.57 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动风险。