投资要点

    　　公司公布2023 年报与2024Q1 季报：

    　　23 年公司实现营收81.95 亿（同比+26%），实现归母净利2.63 亿（同比-27%），扣非归母净利润2.35 亿元（同比-27%）；其中23Q4 实现营收24.19 亿（同比+28%），实现归母净利-1.03 亿（盈转亏），扣非归母净利润-1.03 亿元（22 年小幅亏损），Q4 亏损主要系厨博士年底计提商誉减值与应收账款减值，还原后Q4利润表现依然稳健；24Q1 实现营收23.5 亿（同比+39%），收入增速边际持续改善，实现归母净利润1.03 亿（同比+31%），实现扣非归母净利1.03 亿元（同比+34%）。

    　　跨境电商高增拉动成长，代工边际修复

    　　分产品：1）办公家具：23 年实现收入34.7 亿元，同比+3.6%，受下游去库影响，但随着跨境电商高速发展，收入稳健增长，毛利率23.4%，同比+2.06pct，受益于原材料下降与汇率；2）软体家具：23 年实现收入12.87 亿元，同比+2.99%，毛利率27.25%，同比+6.47%；3）板式家具：23 年实现收入11.21 亿元，同比-17.66%，受核心客户去库影响，毛利率18.82%，同比-4.57pct。4）新材料地板：实现收入14.9 亿元，同比+557%（主要系22 年收购并表较少），毛利率19.85%，同比-7.32%。5）其他：实现收入8.03 亿元，同比+158.7%，受益于跨境电商业务快速成长，毛利率33.73%，同比+14.04pct。

    　　分业务：1）电商：23 年实现收入16.21 亿元，同比+60.5%，公司全产业链布局优势明显，持续拉动成长，毛利率28.4%，同比+3.29pct，规模优势逐步显现；2） LO： 23 年实现收入10.77 亿元，同比+28%，毛利率30.89%，同比+0.81%，实现净利润0.72 亿元；3）厨博士：实现收入6.58 亿元，同比-27%，受地产压力影响明显，毛利率24.02%，同比-1.66pct，考虑应收账款减值与商誉计提预计亏损；4）永裕家居：即公司新材料地板业务，实现收入14.9 亿元，实现净利润1.68 亿元，对应利润率达11%，受益于PVC 原材料下行与利润率提升。

    　　毛利率优化，费用率管控稳定，减值拖累利润表现23 年公司毛利率23.78%，同比+2.01pct，受益于高毛利率电商业务占比提升与原材料&汇率下行贡献，费用端23 年期间费用率16.37%，同比+0.67pct，费用管控稳定其中销售费用率8.24%，同比+0.4pct，随着跨境电商业务占比提升影响，财务费用率0.3%，同比+0.44pct，主要系汇率贡献减少，管理与研发费用率7.83pct，同比-0.17pct。23 年公司计提信用减值损失1.17 亿元，计提资产减值损失1.65 亿元，其中商誉减值8689 万元，受减值影响23 年归母净利率3.21%，同比-2.21pct。24Q1 公司毛利率24.8%，同比-0.1pct，销售费用率13.4pct，同比+3.7pct，管理与研发费用率5.59%，同比-2.31pct，财务费用率0.55%，同比-1.6pct，归母净利率4.36%，同比-0.26pct。

    　　跨境电商壁垒深耕，代工业务边际修复

    　　代工：持续推进拓展，公司积极扩张市场，主动拓客。公司代工业务深耕欧美市场的同时，通过开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，积极参加境内外家具展会，成功将市场拓展延伸至中东、南美等地区，23 年公司与阿联酋企业Mass Vision 就深耕阿联酋家居市场签署合作协议，未来公司在代工业务的市场&客户拓展值得期待。

    　　跨境电商：竞争壁垒较深，全平台深度布局。公司跨境电商业务构建了完整、优质的供应链体系，已在北美设立 5 个仓储配送中心，基本已经覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围，同时强尾程能力保证了产品强性价比优势，当前跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart 等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU 等国内主要出海电商平台，预计随着供应链优势进一步显现&中国平台持续成长，公司跨境电商业务有望延续高增。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司24-26 年实现收入105/127/152 亿元，分别同比+29%/21%/20%，实现归母净利润5.62/6.83/8.22 亿元，分别同比+114%/22%/20%，对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；跨境电商业务发展不及预期风险。