公司发布2023 三季报：2023Q1-Q3 实现收入57.76 亿元（同比+24.7%），归母净利润3.66 亿元（同比+22.9%），扣非归母净利润3.38 亿元（同比+4.1%）；单Q3 实现收入21.32 亿元（同比+27.1%），归母净利润1.04亿元（同比+21.3%），扣非归母净利润0.96 亿元（同比-10.0%）。根据我们测算，剔除永裕并表影响，主营收入回正、利润略承压（主要系去年同期汇兑基数影响）。

    订单修复、主营回暖，跨境电商贡献增量。伴随下游库存优化，客户下单节奏恢复，传统品类ODM 订单自Q2 回暖，Q3 降幅收窄（其中办公椅表现优于沙发），我们预计Q4 出货端有望实现同比增长。此外，公司积极把握线上消费趋势，多团队、多平台、多赛道全面布局，并自建海外仓降低物流&租金成本、提升客户体验，Q3 跨境电商预计延续高增。

    内生外延开辟新章，永裕并表贡献增量。1）系统办公：受益于总部赋能&管理层优化，开拓新客户抢占份额，预计Q3 增长靓丽；2）板式家居：厨博士受制于需求疲软短暂承压，客户结构持续优化；安徽信诺获宜家东欧增量订单，预计Q3 实现稳增；3）永裕家居：受益于格局优化，公司订单预期趋暖，全年有望稳增。

    强化管理，效率提升，盈利能力环比改善。单Q3 毛利率为24.7%（同比-2.7pct），净利率为4.9%（同比-0.2pct）。公司开展各项降本增效活动，推行精细化管理，Q3 毛利率实现环比修复（环比+2.0%）；未来伴随跨境电商占比提升&降本增效，盈利能力有望持续改善。从费用表现来看，单Q3 期间费用率为19.6%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/4.9/2.4%/1.9%（同比-3.4pct/+1.1pct/-0.6pct/+3.7pct）。

    现金流略承压，营运能力稳定。2023Q1-Q3 净经营现金流为3.66 亿元（同比-0.79 亿元）；营运能力方面，截至2023Q1-Q3 应收账款周转天数为55.57天（同比+15.53 天），应付账款周转天数为80.45 天（同比-3.08 天），存货周转天数为102.70 天（同比-21.02 天）。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.4/5.5/6.7 亿元，对应PE 估值分别为10.3X/8.3X/6.8X。

    风险提示：海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。