事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入36.43 亿元，同比增长23.41%，主要系并入永裕家居营业收入所致；实现归母净利润2.62 亿元，同比增长23.57%，归母净利率7.2%，同增0.04pct；实现扣非归母净利润2.42 亿元，同比增长11.05%，扣非归母净利率6.6%，同减0.7pct。单季度看，23Q2实现营业收入19.50 亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长31.97%，归母净利率9.4%，同增0.5pct；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长11.42%，扣非归母净利率8.5%，同减1.1pct。

    　　23H1 公司综合毛利率为23.7%，同增4.0pct。期间费用率为14.9%，同增1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.3%/2.9%/-1.5%，同比变化+2.6pct/+0.3pct/-0.4pct/-1.2pct。23Q2 综合毛利率为22.7%，同增4.3pct。期间费用率为10.7%，同增1.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.5%/2.9%/-4.7%，同比变化+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct。

    　　分产品看，办公家具/软体家具/板式家具分别实现营收16.3/5.6/5.0 亿元，同比变化+3.13%/-19.18%/-5.63%；毛利率分别为26.36%/23.94%/18.34%，同比变化+7.45pct/+4.39pct/-7.37pct。新材料地板实现营收6.9 亿元，毛利率21.67%。分地区看，境外/境内分别实现营收28.5/7.5 亿元，同比增长26.04%/12.65%；毛利率24.20%/22.77%，同比变化+5.61pct/-1.01pct。

    　　以研发创新为核心，家居产品线持续丰富。公司坚持以技术创新推动主业升级，紧密结合市场需求，自主研发多项产品大幅提升消费者体验，同时持续强化科技管理工作，不断增强企业的科研实力和核心竞争力。21 至22 年间，公司先后收购厨博士、永裕家居，将业务拓展至板式家具、新材料地板领域，丰富家居环境产品线，实现全场景谋求跨越式发展。同时，公司持续加强对电商新模式、新渠道的研究，以客户需求为导向，调整产品结构，努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年归母净利润为4.57、5.47 亿元，同比变化29.62%、19.60%，当前股价对应PE 为10.69/8.94 倍。公司在办公家具领域深耕多年，积累了丰富的设计制造经验及客户资源，在办公家具出口市场占据较大的市场份额。同时，公司积极拓展国内市场、完善业务矩阵，具有较高成长性。综合考虑以上因素，给予公司23 年13-15 倍PE，对应合理价值区间为42.76-49.33 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：国际贸易风险、房地产增速未达预期、商誉减值、原材料和汇率大幅波动风险、新品拓展及技术创新风险。