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恒林股份(603661)机构评级研报股票分析报告

 
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恒林股份(603661):业绩稳步增长 拓品类成效显著

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-09-23  查股网机构评级研报

  事件:公司发布半年报,23H1 实现营业收入36.43 亿元,同比增长23.41%,主要系并入永裕家居营业收入所致;实现归母净利润2.62 亿元,同比增长23.57%,归母净利率7.2%,同增0.04pct;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长11.05%,扣非归母净利率6.6%,同减0.7pct。单季度看,23Q2实现营业收入19.50 亿元,同比增长25.72%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长31.97%,归母净利率9.4%,同增0.5pct;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比增长11.42%,扣非归母净利率8.5%,同减1.1pct。

      23H1 公司综合毛利率为23.7%,同增4.0pct。期间费用率为14.9%,同增1.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.3%/2.9%/-1.5%,同比变化+2.6pct/+0.3pct/-0.4pct/-1.2pct。23Q2 综合毛利率为22.7%,同增4.3pct。期间费用率为10.7%,同增1.0pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/5.5%/2.9%/-4.7%,同比变化+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct。

      分产品看,办公家具/软体家具/板式家具分别实现营收16.3/5.6/5.0 亿元,同比变化+3.13%/-19.18%/-5.63%;毛利率分别为26.36%/23.94%/18.34%,同比变化+7.45pct/+4.39pct/-7.37pct。新材料地板实现营收6.9 亿元,毛利率21.67%。分地区看,境外/境内分别实现营收28.5/7.5 亿元,同比增长26.04%/12.65%;毛利率24.20%/22.77%,同比变化+5.61pct/-1.01pct。

      以研发创新为核心,家居产品线持续丰富。公司坚持以技术创新推动主业升级,紧密结合市场需求,自主研发多项产品大幅提升消费者体验,同时持续强化科技管理工作,不断增强企业的科研实力和核心竞争力。21 至22 年间,公司先后收购厨博士、永裕家居,将业务拓展至板式家具、新材料地板领域,丰富家居环境产品线,实现全场景谋求跨越式发展。同时,公司持续加强对电商新模式、新渠道的研究,以客户需求为导向,调整产品结构,努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率。

      盈利预测与评级:我们预计公司23-24 年归母净利润为4.57、5.47 亿元,同比变化29.62%、19.60%,当前股价对应PE 为10.69/8.94 倍。公司在办公家具领域深耕多年,积累了丰富的设计制造经验及客户资源,在办公家具出口市场占据较大的市场份额。同时,公司积极拓展国内市场、完善业务矩阵,具有较高成长性。综合考虑以上因素,给予公司23 年13-15 倍PE,对应合理价值区间为42.76-49.33 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示:国际贸易风险、房地产增速未达预期、商誉减值、原材料和汇率大幅波动风险、新品拓展及技术创新风险。

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