23Q2 收入19.5 亿同增25.7%，归母净利1.8 亿同增32%

    公司发布半年报，23Q2 收入19.5 亿同增25.7%，增长主要系永裕家居并表（22 年11 月并表，公司持股95%），归母净利1.8 亿同增32%；23H1 收入36.4 亿同增23.4%，归母净利2.6 亿同增23.6%。

    　　23H1 永裕家居收入7 亿，净利润0.99 亿，剔除其并表部分后，23H1 公司收入约29.5 亿同减0.2%，净利约1.7 亿同减20%；全资控股子公司厨博士收入2.6 亿，净利0.11 亿。

    　　分业务模式，OEM/ODM 收入22.2 亿同增26.4%，OBM 收入13.7 亿同增17.9%；

    　　分品类，办公家具收入16.3 亿同增3.1%，软体家具收入5.6 亿同减19.2%，板式家具收入5 亿同减5.6%，新材料地板收入6.9 亿，其他收入2.1 亿同增74.7%。

    　　23Q2 毛利率22.7%同增4.3pct，归母净利率9.4%同增0.5pct

    　　23Q2 公司毛利率22.7%同增4.3pct，23H1 毛利率23.7%同增4pct。分业务，23H1 代工业务毛利率20%同增5.1pct，OBM 业务毛利率30.2%同增3.1pct；分品类，23H1 办公家具毛利率26.4%同增7.5pct，软体家具毛利率24%同增4.4pct，板式家具毛利率18.3%同减7.4pct，新材料地板毛利率21.7%，其他业务毛利率25.3%同增19pct。

    　　23Q2 归母净利率9.4%同增0.5pct，23H1 归母净利率7.2%同增0.1pct。期间费率略有提升，23H1 销售费率8.2%同增2.6pct，主要系销售推广费及平台费大幅增长；管理费率5.3%同增0.3pct，主要系职工薪酬、折旧摊销等费用增长；研发费率2.9%同减0.4pct，研发费用金额由于研发支出及相关人员薪酬增加而有所增长；财务费率-1.5%同减1.2pct，主要系汇兑收益增长。

    　　跨境电商品牌化、专业化，配送升级提升购物体验

    　　公司持续升级跨境电商团队建设，围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化产品及服务，提升线上渠道覆盖率及市占率。23H1 公司聚焦提升消费者购物体验，凭借自建海外仓储物流基地、货代公司及自主开发的跨境电商数字化系统，提升终端配送时效。

    　　坚守研发创新驱动，重塑制造业价值链

    　　坚持以技术创新推动主业升级，公司致力于新产品、新技术、新工艺的开发研制及应用，并强化科技管理工作；紧密结合市场需求进行产品研发设计，23H1 先后上市多款中高端人体工学椅、休闲按摩椅、智能升降桌等，以及一系列创新办公家居配件，丰富用户舒适、高效的产品选择。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司坚持大家居战略，从“制造型”企业向“制造+服务型”企业转型，持续丰富产品品类，在办公椅传统优势品类稳步发展之上，板式家具、跨境电商等业务增量可期。我们预计公司23-25 年EPS 分别为3.3、4.0、4.7 元/股，对应PE 分别为11、9、8X。

    　　风险提示：宏观政策及环境变化风险；房地产行业增速不及预期风险；商誉减值风险等。