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恒林股份(603661)机构评级研报股票分析报告

 
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恒林股份(603661):发布员工持股计划 激励充沛 护航长期成长

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2023-08-23  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年员工持股计划,拟通过回购专用账户向208 位员工(含董监高11 人、管理&业务骨干197 人)受让233.24 万股股票(占总股本1.68%),受让价格为16.63 元/股(公告前20 日均价50%)。此次持股计划考核目标为:1)2023 年:收入达71.67 亿元或扣非后归母净利润达3.48 亿元;2)2024 年:23-24 年累计收入达150.50 亿元或累计扣非归母净利润达7.30 亿元;3)2025 年:23-25 年累计收入达237.21 亿元或累计扣非归母净利润达11.51 亿元。我们预计本次考核目标可完成率较高,公司让利绑定人才,护航大家居战略稳步推进。

      订单恢复常态,办公椅回暖可期。前期受制于海外通胀、客户库存高企等影响,2022 年办公椅等传统ODM 业务承压;目前伴随下游品牌商、零售商去库见尾,下单节奏逐步恢复常态,订单预计自Q2 回暖。下半年旺季来临、海外换新需求显现,多因素共振有望驱动办公椅代工边际改善。公司2018年起开启越南布局,总产值达15 亿元,海外客户供应链全球化背景下产能爬坡有望加速、份额预计攀升。此外,公司把握线上消费趋势,积极布局跨境电商,凭借海外仓及多品牌&产品&平台战略,驱动办公椅业务稳健增长。

      多业务矩阵护航成长,永裕有望贡献重要增量。公司立足人体工学坐具代工业务,在此基础上内生外延切入板式家具、系统办公、PVC 地板等领域。1)板式家居:2022 年收入为15.88 亿元(同比+76.4%),高增主要系PVC贡献2.28 亿元(暂放板式家具)、厨博士21 年7 月并表基数较低、内生业务获宜家东欧订单(内生+60.7%),展望未来厨博士主动收缩下游地产客户、预计略承压,内生业务高基数下2023 年预计维系稳定。2)系统办公:

      2022 年收入为8.42 亿元(+11.94%),今年管理优化下有望维系稳增。3)PVC 地板:公司2022 年11 月并表永裕(2.28 亿元),2023 年凭借绑定老客户&扩展客户有望维系稳增,预计全年永裕可为公司贡献约17 亿元收入。

      投资评级:预计2023-2025 年公司归母净利润将分别为4.52、5.38、6.35亿元,对应PE 9.7X、8.1X、6.9X,维持“买入”评级。

      风险提示:海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。

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