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恒林股份(603661)机构评级研报股票分析报告

 
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恒林股份(603661):跨境电商表现亮眼 看好23年经营改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-05-02  查股网机构评级研报

  事项:

      22 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润65.2/3.5/3.2 亿,同比+12.8%/+4.5%/+10.2%; 22Q4 营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润18.9/0.6/-0.1 亿,同比+4.3%/-19.8%/-112.0%;23Q1 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.9/0.8/0.8 亿,同比+20.8%/+7.5%/+12.6%。

      评论:

      22Q4 营收暂承压,跨境电商业务亮眼。永裕家居2022 年11 月3 日办理完毕工商业变更登记,纳入公司财务报表,22Q4 并表期间内永裕实现收入2.3 亿,剔除并表影响,预计22Q4 公司营收同比-8.3%,下滑主要系海外通胀压制消费需求、下游客户仍在去库周期。另一方面,公司积极应对市场环境变化,加强对电商新模式、新渠道研究,自建跨境电商团队,深入推进产销结合的经营理念,充分发挥海外基地的制造&关税优势。电商销售模式也由to C 延展至向亚马逊直营直供,团队精力聚焦产品迭代&拓展,22 年跨境电商业务实现收入10.1 亿,同比+58.31%。

      业务结构优化,23Q1 毛利率改善。预计23Q1 永裕实现收入约3 亿,剔除永裕并表,23Q1 公司营收基本持平,其中跨境电商业务高增趋势延续。23Q1毛利率同比+3.6pct 至24.9%,主要系高毛利率的电商业务占比提升,以及高毛利率的永裕家居并表。23Q1 净利率同比-0.3pct 至4.9%,主要跨境电商营销投入加大,销售费用率同比+2.4pct,以及永裕收入并表后,净利率核算的分母扩大。

      全产业布局优势扩张,经营改善&跨境电商表现可期。公司基于过去积累的制造体系优势,业务边界有序扩张,制造、渠道、物流仓储的全产业链布局红利有望逐步兑现,支撑永裕家居&跨境电商业务持续贡献业绩增量,对冲外部环境变化。同时,随越南基地扩建完成、外部厂房租金合约结束,订单逐步回暖、产能利用率修复,越南基地等项目今年或实现扭亏,提供利润弹性。

      调整盈利预期,维持“推荐”评级。考虑海外需求复苏节奏的不确定性,我们调整公司盈利预期,预计公司2023-2025 年归母净利润4.9/5.8/6.8 亿元(23-24年前值5.2/5.8 亿元),对应当前股价PE 为10/9/8 倍。采用DCF 估值法,给予公司目标价43.4 元/股,对应2023 年12 倍PE,2024 年10 倍PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧等。

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