事件：

    2021 年公司实现营收57.78 亿元（同比+21.81%），实现归母净利润3.38亿元（同比-7.05%）。其中，2021Q4 实现营收18.07 亿元（同比+19.07%），实现归母净利润0.72 亿元（同比+18.05%）。另外，2022Q1 公司实现营收14.01 亿元（同比+35.66%），实现归母净利润0.73 亿元（同比+9.13%）。

    点评：

    多品类协同增长，内销和自有品牌增长亮眼。公司持续推进大家居、品牌化、国内外市场双循环战略，多个品类实现快速增长，内销和自主品牌表现亮眼。分产品看，2021 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅/ 系统办公/ 板式家具收入分别为22.4/ 11.7/ 3.1/ 7.5/ 9.0 亿元，其中沙发/ 按摩椅收入同比增长31%/ 115%。分地区看，境外/ 境内收入分别同比增长8.3%/ 112%至44.4/ 12.6 亿元，内销高增长主要系并表厨博士所致。分模式看，代工/ 自有品牌收入分别同比增长14%/ 37%至36.7/ 20.4 亿元，自主品牌快速增长主要系Nouhaus 业务增长较快所致。2022Q1 公司收入增长36%，延续快速增长态势。

    去年毛利率同比下降，一季度净利率环比改善。2021 年公司毛利率22.50%（同比-6.99 pct），主要因原材料涨价、人民币升值及提价滞后落地所致。2022Q1 公司毛利率21.30%，环比-0.53 pct、基本持平，自春节后海运价格持续回落，叠加3 月以来人民币汇率持续贬值，预计公司利润率拐点有望确认。

    持续推进大家居+品牌化战略，拟收购永裕家居拓展新增长极。公司持续推进大家居战略，目前已形成办公、软体、板式三大业务板块协同发展新格局，自主品牌借助电商渠道建设加速发展。随着未来收购永裕家居的落地，产品矩阵将进一步丰富，公司盈利能力进一步增强。

    盈利预测：根据财报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为4.21/ 5.01/ 5.89 亿元，当前股价对应PE 分别为9.3/ 7.9/ 6.7x。

    维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求下降，原材料价格上涨，海运费及人民币汇率波动。