事件：

    　　公司发布2020年三季报，前三季度实现营业总收入32.26亿元，同比增长65.24%；归属母净利润3.02亿元，同比增长38.43%；扣非净利同比增长61.94%。

    　　评论：

    　　1、三季度出口需求依然旺盛，收入业绩持续高增长二季度开始，受益于海外疫情带来的出口需求爆发，公司Q1/Q2/Q3收入分别同比增长7.5%、93.5%、87.06%，归母净利润分别同比增长-35.42%、59.54%、57.51%，第三季度收入利润分别环比提升24%和15%，依然延续高增长趋势。

    　　主要受益于公司在生产、产品和渠道等多方面同步发力：生产端，公司积极布局海内外生产制造基地，全球化扩展产能以降低成本；产品端，公司健康坐具等主营产品与居家办公“宅经济”需求吻合；渠道端，公司引进跨境电商团队，快速推进办公椅、沙发等产品跨境电商业务发展，且于2018年开始在美国建立海外仓储物流基地，计划2021年新增3个海外仓布局，实现美国区域物流全覆盖，进一步增强跨境电商业务竞争力。未来随着跨境电商业务布局不断完善，越南工厂免关税优势充分利用，公司收入和业绩仍有望维持较快速增长。

    　　2、毛利率维持高位，销售费用增加短期拖累净利率，长期改善趋势明显前三季度公司综合毛利率升4.99pct至30.76%，净利率同比降1.62pct至9.64%。销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+6.13pct、-1.6pct、+1.59pct；销售费用率大幅提升主要是由于新增境外电商海外仓租金、仓储费、收派服务费等营运费用，以及去年新并购子公司销售费用增加等原因，我们预计，未来随着公司跨境电商业务发展，海外仓利用率水平将不断提升，仓储物流等成本将被摊薄，同时公司传统商业模式从B2B2C逐步转向B2C，中间环节压缩等均有望带来净利率水平的提升，盈利能力改善趋势明显。

    　　3、传统出口优势主业拓展跨境电商潜力无限，维持“强烈推荐-A”评级看好公司传统出口主业优势稳固，今年疫情影响带来“宅经济”需求爆发，出口业务业绩弹性显现；同时加快拓展跨境电商业务，自建电商品牌，有望在补充新渠道的同时，带动公司商业模式由B2B2C逐步向B2C转型，盈利能力进一步优化。预计公司2020~2021年归母净利分别为3.6亿元、4.9亿元，同比分别增长46%、38%，目前股价对应20年PE为19x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外需求增速不及预期、收购进展不及预期风险。